久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

預(yù)計(jì)1H25營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別同比+2%/ -16%；
　　在基本面沒(méi)有根本性轉(zhuǎn)變之前，大概率延續(xù)區(qū)間交易邏輯；
　　維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)5%至19.30港元，對(duì)應(yīng)18倍2026年P(guān)/E。
　　預(yù)計(jì)1H25營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別同比+2%/ -16%：1）當(dāng)前李寧跑鞋矩陣表現(xiàn)良好，但籃球品類(lèi)仍承壓，短期缺乏催化劑，我們預(yù)計(jì)李寧2Q/1H25流水同比增長(zhǎng)1%-2%。由于春/夏換季所涉及產(chǎn)品差異相對(duì)有限，李寧上半年?duì)I收增速與流水增速基本趨同，我們預(yù)計(jì)1H25營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.0%至146.3億元。2）銷(xiāo)售承壓下，2Q25零售折扣可能有所加深，我們預(yù)計(jì)1H25毛利率同比下降0.5pct至49.9%；費(fèi)用攤銷(xiāo)效應(yīng)也將有所減弱，預(yù)計(jì)歸母凈利率同比下降2.4pcts至11.2%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)同比下滑16.0%至16.4億元。
　　區(qū)間交易邏輯不變：李寧去年在擴(kuò)張承壓下，大幅加深商品寬度驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)（寬度增加35%-40%、深度下降高單位數(shù)），但今年在更高基數(shù)之下繼續(xù)加寬風(fēng)險(xiǎn)收益比可能有所降低，尤其庫(kù)存管理難度勢(shì)必繼續(xù)增加。今年產(chǎn)品端除跑鞋與籃球鞋矩陣的常規(guī)迭代與繼續(xù)豐富以SOFT系列為代表的性價(jià)比產(chǎn)品以外，李寧將進(jìn)一步完善戶外尤其輕戶外系列產(chǎn)品線，秋冬季將推出更多軟/硬殼與戶外鞋履，未來(lái)至年底戶外品類(lèi)有望導(dǎo)入~5,000家門(mén)店。雖然流水占比有望翻倍提升至3%-4%，但體量仍偏小，結(jié)合國(guó)際業(yè)務(wù)出表影響，我們維持25年?duì)I收同比持平的預(yù)期；考慮下半年存在更多奧運(yùn)相關(guān)贊助與包括楊翰森等的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)同比下降20.2%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率同比降低2.1pcts至8.4%。過(guò)去兩年李寧TTMP/E基本于10-15x區(qū)間波動(dòng)，在基本面沒(méi)有根本性轉(zhuǎn)變之前，未來(lái)大概率延續(xù)區(qū)間交易邏輯。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)5%至19.30港元，對(duì)應(yīng)18倍2026年P(guān)/E：我們維持2025-27年?duì)I收預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)分別同比+0.0%/ +2.0%/ +1.8%至286.9/ 292.5/297.9億元；下調(diào)2025-27年歸母凈利潤(rùn)6.0%/6.7%/7.2%至24.0/ 24.9/ 25.8億元。我們給予李寧18倍2026年P(guān)/E，對(duì)應(yīng)新目標(biāo)價(jià)19.30港元，較舊目標(biāo)價(jià)上調(diào)5%，較目前股價(jià)仍有19%的上升空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；業(yè)績(jī)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇