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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　上周（7/7-7/11），商品延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。歐股強(qiáng)于美日。中債熊平，美債熊陡。金價(jià)相對(duì)油/銅/銀走弱。美元由貶轉(zhuǎn)升，但歐元/英鎊相對(duì)美元自年初以來(lái)仍保持升值。
　　投資要點(diǎn)：
　　跨資產(chǎn)比較：商品價(jià)格轉(zhuǎn)強(qiáng)，權(quán)益分化加劇。（1）資產(chǎn)表現(xiàn)：上周，CRB/南華指數(shù)上漲且漲幅較上上周擴(kuò)大，尤其是COMEX銅收盤價(jià)大漲10.9%。權(quán)益表現(xiàn)分化加劇。美股走弱但美元轉(zhuǎn)強(qiáng)。（2）相關(guān)性：A股和港股、美股和日股間較強(qiáng)正相關(guān)，A股和中國(guó)國(guó)債較強(qiáng)負(fù)相關(guān)。A股與滬金、美元、REITs間弱負(fù)相關(guān)，A股與印股間弱正相關(guān)。與上上周相比，A股和中國(guó)國(guó)債間負(fù)相關(guān)、美股與日股間正相關(guān)的程度進(jìn)一步下降。（3）相對(duì)價(jià)值：A股相對(duì)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平處于高位，美股相對(duì)美債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平處于低位。A股相對(duì)商品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平相對(duì)均衡。金價(jià)相對(duì)油價(jià)、銅價(jià)、銀價(jià)走弱。
　　權(quán)益：歐洲股市強(qiáng)于美日，越南韓國(guó)領(lǐng)漲。（1）發(fā)達(dá)市場(chǎng)中，歐洲股市表現(xiàn)強(qiáng)于美國(guó)和日本。德國(guó)DAX和STOXX50漲幅居前；法國(guó)CAC40和英國(guó)富時(shí)100緊隨其后，延續(xù)上上周漲勢(shì)。相比之下，美股全線回調(diào)。日本股市延續(xù)下跌，但跌幅有所收窄。港股轉(zhuǎn)漲。（2）新興市場(chǎng)中，越南股市延續(xù)上漲且表現(xiàn)強(qiáng)勁，胡志明指數(shù)上漲5.1%。韓國(guó)股市強(qiáng)勁反彈，韓國(guó)綜指上漲4.0%。相比之下，其他新興市場(chǎng)如印度和巴西的表現(xiàn)較弱，巴西IBOVESPA大跌3.6%。
　　債券：中債“熊平”；信用利差短端收窄，長(zhǎng)端擴(kuò)大；美債“熊陡”，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期繼續(xù)下降。（1）我國(guó)利率債曲線上移，呈“熊平”形態(tài)。AAA級(jí)信用債到期收益率短端（1年及以下）下降，長(zhǎng)端（3年及以上）上升，與同期限利率債的信用利差短端（3年及以下）收窄，長(zhǎng)端（5年及以上）擴(kuò)大。（2）美國(guó)利率債曲線上移，呈現(xiàn)“熊陡”形態(tài)。10年美債利率主要受預(yù)期通脹影響，且10年期TIPS隱含通脹預(yù)期邊際小幅上升。交易員預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月降息，但降息概率較上上周有所下降。
　　商品與匯率：商品延續(xù)漲勢(shì)，美元由貶轉(zhuǎn)升。（1）商品：14類商品期貨結(jié)算價(jià)12類收漲，漲幅介于0.2%-9.0%之間，其中銅、焦煤、焦炭、銀漲幅居前，僅鎳下跌1.1%。年初以來(lái)，貴金屬、銅、鋁維持漲勢(shì)，銅累計(jì)漲幅已高達(dá)39.2%。庫(kù)存方面，黃金下降且降速較過(guò)去3年同期均值放緩；白銀下降但與過(guò)去3年同期0.9%的平均增速相反；銅增速擴(kuò)大至6.0%且快于過(guò)去3年同期均值（5.7%）。（2）匯率：美元指數(shù)上漲0.9%，較上上周由貶轉(zhuǎn)升。歐元、英鎊、日元相對(duì)美元均貶值。但自年初以來(lái)，歐元、英鎊相對(duì)美元仍處于升值狀態(tài)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)時(shí)效性；宏觀環(huán)境顯著變化；資產(chǎn)走勢(shì)超預(yù)期；地緣摩擦