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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　?、偕现馨l(fā)達(dá)市場表現(xiàn)略優(yōu)，港股醫(yī)藥漲幅表現(xiàn)強(qiáng)勢。②美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后美聯(lián)儲降息預(yù)期延后，海外流動性邊際收緊，南向繼續(xù)流入港股。③港股盈利繼續(xù)改善，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期不同程度抬升。
　　投資要點(diǎn)：
　　市場表現(xiàn)：上周發(fā)達(dá)市場表現(xiàn)略優(yōu)。股市方面，MSCI全球+1.2%，其中MSCI發(fā)達(dá)+1.3%、MSCI新興+0.4%。債市方面，英國10Y國債利率大幅上升。大宗方面，銀價(jià)漲幅居前。匯率方面，美元貶，英鎊貶，日元貶。分板塊看，上周港股醫(yī)藥表現(xiàn)最強(qiáng)，美股材料+科技有亮點(diǎn)，歐股日常消費(fèi)+能源漲幅居前。
　　交投情緒：上周成交普遍縮量，美股情緒接近歷史最高水平。從成交量/成交額看，上周日經(jīng)225成交放量，恒指、標(biāo)普500、歐洲Stoxx50成交下降。從投資者情緒看，港股投資者情緒環(huán)比上升、處歷史高位，美股投資者情緒上升、處歷史極高位。從波動率看，上周港股波動率下降，美股、日股、歐股波動率上升。從估值看，上周發(fā)達(dá)市場、新興市場整體估值均較前周提升。
　　盈利預(yù)期：上周港股盈利預(yù)期明顯上修。橫向?qū)Ρ葋砜?，上周港?025年盈利預(yù)期邊際變化表現(xiàn)最優(yōu)，美股、歐股次之，日股表現(xiàn)最末。其中：1）港股盈利預(yù)期上修，恒生指數(shù)2025年EPS盈利預(yù)期從2227上修至2234。2）美股盈利預(yù)期持平，標(biāo)普500指數(shù)2025年EPS盈利預(yù)期維持264。3）歐股盈利預(yù)期下修，歐元區(qū)STOXX50指數(shù)2025年EPS盈利預(yù)期從346下修至340。
　　經(jīng)濟(jì)預(yù)期：上周全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期整體改善。從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)看，過去一周，花旗美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)繼續(xù)回升，主要受貿(mào)易談判取得進(jìn)展、就業(yè)報(bào)告強(qiáng)于預(yù)期、“大而美”法案通過等影響；歐洲經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)上升，或受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)影響；中國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)回升，或受中美貿(mào)易談判進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)等影響。
　　資金流動：上周全球宏觀流動性邊際轉(zhuǎn)緊。從央行政策利率看，6月NFP非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，受此影響美聯(lián)儲降息預(yù)期回落。截至7/4，期貨市場隱含利率顯示市場預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)降息2.2次、較前周下降。此外，上周歐元/美元、日元/美元互換基差均走擴(kuò)。全球微觀流動性上，5月資金主要流向歐洲、印度；南向資金延續(xù)流入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：部分指標(biāo)為測算值，美聯(lián)儲降息快于預(yù)期，特朗普政策不確定性。