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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　上周（06/30-07/04），商品表現(xiàn)相對較佳。A股與國債負(fù)相關(guān)、A股與信用債正相關(guān)程度邊際提升。美股與日股正相關(guān)程度邊際下降。A股相對國債、美股相對美債、A股相對商品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平邊際下降。金價(jià)相對油價(jià)、銅價(jià)、銀價(jià)走強(qiáng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　跨資產(chǎn)比較：商品表現(xiàn)相對較佳。（1）資產(chǎn)表現(xiàn)：上周，商品表現(xiàn)相對較佳。銀、螺紋鋼、金、WTI原油漲幅居前。權(quán)益內(nèi)部分化，巴西股、美股漲幅居前，德股、日股跌幅居前。中債微漲，且國債略優(yōu)于信用債。（2）相關(guān)性：A股和港股、A股和信用債、美股和日股間較強(qiáng)正相關(guān)，A股和中國國債較強(qiáng)負(fù)相關(guān)。A股與滬金、中國Reits、美元、印股間弱相關(guān)。與上上周相比，A股與國債的負(fù)相關(guān)性、A股與信用債的正相關(guān)性略有提升，美股與日股的正相關(guān)性則有所下降。（3）相對價(jià)值：A股相對國債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平處于高位，美股相對美債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平處于低位。A股相對商品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平相對均衡，與上上周相比均邊際下降。金價(jià)相對油價(jià)、銅價(jià)、銀價(jià)走強(qiáng)。
　　權(quán)益：漲勢收斂，但分化顯著。發(fā)達(dá)市場中，美股三大指數(shù)延續(xù)強(qiáng)勢：標(biāo)普500漲1.7%、道指漲2.3%、納指漲1.6%，羅素2000表現(xiàn)突出（+3.5%）。日經(jīng)225回調(diào)。歐股分化，德國DAX跌1.0%、英國富時(shí)100漲0.3%。港股全線走弱，恒生指數(shù)跌1.5%、恒生科技跌2.3%。新興市場中，巴西（+3.2%）。A股漲幅收窄，科創(chuàng)50收跌。印度股市回調(diào)。
　　債券：中債“牛陡”，信用利差收窄；美債“熊陡”，美聯(lián)儲降息預(yù)期下降。（1）我國利率債曲線下移，呈現(xiàn)“牛陡”形態(tài)。信用債到期收益率下降，與同期限利率債的信用利差收窄，且長端利差降幅大于短端。（2）美債利率債曲線上移，呈現(xiàn)“熊陡”形態(tài)。10年美債利率主要受預(yù)期通脹影響，且10年期TIPS隱含通脹預(yù)期略有上升。交易員預(yù)期美聯(lián)儲在9月可能降息，但降息概率較上上周明顯下降。
　　商品與匯率：12類商品上漲，美元貶值且降幅收窄。（1）商品：14類商品中有12類收漲，漲幅介于0.1%-2.5%之間。其中螺紋鋼、原油WTI、焦炭漲幅居前，僅鋅下跌0.4%，動力煤持平。年初以來，貴金屬、銅、鋁維持漲勢，其他商品普遍下跌。庫存方面，黃金庫存下降且降速快于過去三年；白銀庫存上漲但增速慢于過去三年；銅庫存上漲，增速快于過去三年；美國商業(yè)原油庫存上漲，與過去三年年均下降相反。（2）匯率：美元指數(shù)下降0.3%，降幅較上上周（-1.5%）收窄。歐元、人民幣、日元兌美元延續(xù)升值。較上上周，人民幣升幅擴(kuò)大，歐元與日元升幅明顯收窄。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)時(shí)效性；宏觀環(huán)境顯著變化；資產(chǎn)走勢超預(yù)期；地緣摩擦。