>> 國(guó)泰海通證券-中小市值與創(chuàng)新股權(quán)系列之多元資本篇(一)：資本轉(zhuǎn)型，迎接黃金年代-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 2999KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國(guó)泰海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
涂力磊,謝皓宇,陳子儀 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
匹配經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的資本轉(zhuǎn)型已勢(shì)在必行，從政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、到耐心資本，中國(guó)版股權(quán)投資正式拉開序幕，一二級(jí)市場(chǎng)的融合連通將成為兩個(gè)市場(chǎng)的共同聚焦點(diǎn)。
投資要點(diǎn)：
新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能，需要匹配新的金融工具，資本轉(zhuǎn)型正當(dāng)其時(shí)。過往經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，地產(chǎn)和基建起到支柱作用，與之對(duì)應(yīng)的金融工具中類債工具更多。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能開始向創(chuàng)新切換時(shí)，類債思路難以匹配創(chuàng)新的需求，這就要求資本也要轉(zhuǎn)型，類股思維將成為未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要支持。
以政府引導(dǎo)基金和以長(zhǎng)期資本、產(chǎn)業(yè)資本為代表的耐心資本，一方面豐富了投資者結(jié)構(gòu)，另一方面也匹配了資產(chǎn)發(fā)展的全生命周期。過往產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金作為市場(chǎng)的新增資金，成為推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)步的重要力量，而當(dāng)前，“耐心資本”也將進(jìn)一步助推完善投資者類別，并將打通資產(chǎn)的各個(gè)發(fā)展階段，完成“初創(chuàng)-成長(zhǎng)-相對(duì)成熟（IPO/并購）-二級(jí)市場(chǎng)”的全流程，后續(xù)期待的就是類債思維向類股思維在產(chǎn)業(yè)上更進(jìn)一步的落地以及與資產(chǎn)自身發(fā)展的結(jié)合。
海外的成功經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步提振了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的信心。中國(guó)的股權(quán)投資起步較海外更晚，但若對(duì)比海外的成功經(jīng)驗(yàn)，能夠發(fā)現(xiàn)，未來的路徑更加清晰和可靠。具備代表性的經(jīng)驗(yàn)不外乎分成兩大類：一大類是政府主導(dǎo)的創(chuàng)投生態(tài)，以色列就是典型代表；另一大類是市場(chǎng)自身創(chuàng)新，以美國(guó)為代表。從目前的市場(chǎng)看，中國(guó)過往的股權(quán)投資，更類似于美國(guó)，而當(dāng)前又有了政府參與。因此，我們認(rèn)為各取所長(zhǎng)的中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)正在建立，類比海外，對(duì)當(dāng)前的轉(zhuǎn)型更加有信心。
目前一級(jí)市場(chǎng)的規(guī)模已經(jīng)是10萬億元級(jí)別，且還在以周度增長(zhǎng)百億元級(jí)為單位的速度快速發(fā)展，這樣的一個(gè)大市場(chǎng)，對(duì)于當(dāng)前的二級(jí)市場(chǎng)投資者來說，至少蘊(yùn)含了5大類機(jī)會(huì)。1）二級(jí)市場(chǎng)研究需要一級(jí)的視角，既然是科技，就存在快速進(jìn)步的必要，相比于二級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)投資往往更敏銳；2）IPO門檻提高，一級(jí)市場(chǎng)亟需包括二級(jí)市場(chǎng)在內(nèi)的退出模式研究，而以往簡(jiǎn)單的撮合交易，已經(jīng)不能勝任，需要的是以研究為基礎(chǔ)的撮合退出；3）“城投變產(chǎn)投”下，國(guó)資基金不斷壯大，國(guó)資期盼適合自身特征的股權(quán)投資研究，這是類債思維轉(zhuǎn)變的最大需求點(diǎn)；4）以上市公司為主體的并購，將有效填補(bǔ)IPO的空缺，成為主流退出模式，打通產(chǎn)業(yè)鏈，也打通一二級(jí)估值流轉(zhuǎn)研究；5）一級(jí)市場(chǎng)專注高成長(zhǎng)性單個(gè)項(xiàng)目，長(zhǎng)期資本更需對(duì)被投行業(yè)趨勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)的研究，天然存在互補(bǔ)性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）類債思維轉(zhuǎn)變進(jìn)程較慢，使得以固定資產(chǎn)為代表的產(chǎn)能擴(kuò)張超越需求擴(kuò)張，導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)；2）并購審批不通暢，國(guó)有資本退出約束較多。
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