>> 華泰證券-思源電氣(002028)Q2業(yè)績高增，再現(xiàn)龍頭風范-250713
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 572KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉俊,苗雨菲,戚騰元 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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思源電氣發(fā)布2025年半年度業(yè)績快報，預計H1實現(xiàn)營收84.97億元（yoy+37.80%），歸母凈利12.93億元（yoy+45.71%），實現(xiàn)扣非歸母凈利12.38億元（yoy+47.25%）。公司作為電力設備民營企業(yè)龍頭具備強阿爾法屬性，內(nèi)生外延動力強勁，海外突破多個高端市場，內(nèi)部產(chǎn)品線持續(xù)豐富延展，我們繼續(xù)看好公司受益于網(wǎng)內(nèi)、海外雙市場高景氣，維持“買入”評級。
業(yè)績同比高速增長，民營龍頭阿爾法強勁
公司預計25年H1實現(xiàn)營收84.97億元（yoy+37.80%），歸母凈利12.93億元（yoy+45.71%），實現(xiàn)扣非歸母凈利12.38億元（yoy+47.25%）。其中，Q2實現(xiàn)營收52.70億元（yoy+50.21%），歸母凈利8.47億元（yoy+61.59%），實現(xiàn)扣非歸母凈利8.01億元（yoy+60.20%）。業(yè)績同比高速增長，彰顯龍頭阿爾法。
海外需求保持強勁，海外營收占比持續(xù)提升
國內(nèi)出口保持強勁，中國1-5月份變壓器出口30.0億美元，同增33%，其中5月出口6.2億美元，同增22%；1-5月電力主變/配電油變/配電干變同比增長41%/52%/14%。海外電力設備緊缺未現(xiàn)明顯緩解，公司的高電壓等級產(chǎn)品出海或具備更強持續(xù)性。公司2024年國內(nèi)/海外業(yè)務分別實現(xiàn)收入123.36、31.22億元，同比增長19.74%、44.67%；海外占比達20.2%，同比+2.88pct。2024年公司在英國、意大利、沙特、科威特等多個高端市場實現(xiàn)突破；公司當前面向歐洲敞口相對較高，有望受益于德國基建開支擴張加速電力設備出口，我們認為后續(xù)盈利能力將伴隨海外營收占比進一步提升。
主網(wǎng)招標強勁,公司份額提升訂單高增
今年以來，國家電網(wǎng)工程加快建設，1-5月中國電網(wǎng)總投資2040億元，同增19.8%。主網(wǎng)招標需求強勁，25年1-3批招標金額高達540.64億元，同比增長24.8%。其中，思源電氣在25年1-3批中標金額分別為10.53、14.35、14.37億元，合計達到39.25億元，同比24年1-3批增長79.9%；中標份額達到7.3%，同比提升2.2pct。公司在多個核心產(chǎn)品領域份額均位居行業(yè)前列，25-1批實現(xiàn)750kV組合電器中標突破，內(nèi)生動力強勁，市占份額有望繼續(xù)呈現(xiàn)提升態(tài)勢。
盈利預測與估值
我們維持預測2025-2027年歸母凈利潤為26.78億元、33.51億元、41.82億元（同前值），對應增速為30.71%、25.11%、24.80%，我們預計公司2025-2027年EPS分別為3.44、4.30、5.37元。截至2025年7月11日，可比公司25年Wind一致預期PE均值為17.6倍，考慮到公司為民營主網(wǎng)設備龍頭，受益于網(wǎng)內(nèi)、海外雙市場高景氣，具備強阿爾法屬性，我們給予公司2025年24倍PE，給予目標價82.56元（同前值），維持“買入”評級。
風險提示：電網(wǎng)投資不及預期，新業(yè)務開發(fā)不及預期，行業(yè)競爭加劇，原材料漲價。
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