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（1）宏觀方面，美銅進(jìn)口關(guān)稅預(yù)計(jì)8月1日落地加征，對等關(guān)稅暫緩期延后
　　對等關(guān)稅方面：特朗普下令延長“對等關(guān)稅”90天暫緩期至8月1日，并先后在社交媒體“真實(shí)社交”上面向22國發(fā)出兩波“征稅信”：核心包括自2025年8月1日起對日本、韓國、南非等14國產(chǎn)品征收25%到40%不等的關(guān)稅，對巴西、菲律賓、斯里蘭卡等8國征收20%至50%不等的關(guān)稅。美國財(cái)長貝森特警告各國不要延長貿(mào)易談判，稱如果沒有取得進(jìn)展，關(guān)稅可能會(huì)回升到4月2日的水平，加劇市場關(guān)稅擔(dān)憂情緒。
　　美銅進(jìn)口關(guān)稅方面：當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月9日，特朗普表示美國將對進(jìn)口銅征收50%的關(guān)稅，自2025年8月1日起生效。這意味著美國補(bǔ)庫徹底結(jié)束，之后美國電銅逐漸緊缺而非美逐漸寬松。隨著套利空間的消失，美銅無法帶動(dòng)倫銅價(jià)格上升，美國補(bǔ)庫邏輯徹底結(jié)束，非美地區(qū)電銅緊張將趨勢緩解，現(xiàn)貨矛盾逐步解決。
　?。?）供給方面，矛盾主要集中在礦冶平衡，精銅供應(yīng)穩(wěn)健
　　銅礦方面，銅礦現(xiàn)貨TC低位，截至7月11日，現(xiàn)貨TC報(bào)-43.23美元/干噸，據(jù)SMM，Antofagasta與中國冶煉廠2025年中談判結(jié)果TC/RC敲定為0.0美元/干噸及0.0美分/磅，銅精礦現(xiàn)貨偏緊矛盾仍存；全球主要銅礦企業(yè)Q1季度產(chǎn)量增速不及預(yù)期，銅礦產(chǎn)量釋放有限，礦冶平衡矛盾短期難以解決，對銅價(jià)形成支撐。精銅方面，6月SMM中國電解銅產(chǎn)量113.49萬噸，環(huán)比下降0.34萬噸，降幅為0.3%，同比上升12.93%；1-6月累計(jì)產(chǎn)量同比增加67.47萬噸，增幅為11.40%。SMM根據(jù)各家排產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)7月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加1.55萬噸，升幅為1.37%，同比增加12.22萬噸，升幅為11.88%。1-7月累計(jì)產(chǎn)量同比增加79.69萬噸，升幅為11.47%。
　?。?）庫存方面，全球顯性庫存累庫
　　本周LME周度平均庫存10.66萬噸，周環(huán)比+13.06%；本周COMEX周度平均庫存22.76萬噸，周環(huán)比+5.49%；截至7月10日，SMM全國主流地區(qū)銅庫存14.37萬噸，周環(huán)比+1.19萬噸。
　?。?）微觀需求方面，現(xiàn)實(shí)仍存韌性，后續(xù)預(yù)期偏弱
　　電解銅制桿周度開工率67%，銅價(jià)高位下開工率處低位；現(xiàn)貨方面，銅價(jià)存在回調(diào)節(jié)奏，下游觀望情緒濃厚，市場存在進(jìn)口貨源到貨，現(xiàn)貨整體貨源并不緊張，買賣雙方交投平淡，整體交投一般，SMM現(xiàn)貨升貼水重心下移；終端方面，短期國內(nèi)需求仍存在韌性，且隨著關(guān)稅的階段性緩和，搶出口需求仍然在延續(xù)。但是，目前“搶出口”需求為對后續(xù)需求的透支，7月家電排產(chǎn)數(shù)據(jù)已開始邊際走弱，Q3現(xiàn)實(shí)需求端或承壓。
　　總結(jié)：（1）宏觀方面，美銅加征關(guān)稅稅率預(yù)期為50%，將于7月底落地；232調(diào)查引發(fā)的倫銅逼倉邏輯及美國補(bǔ)庫邏輯走弱，美國補(bǔ)庫行為結(jié)束，之后美國電銅逐漸緊缺而非美逐漸寬松；（2）基本面方面，銅的礦端供應(yīng)矛盾仍存，2025Q1全球銅礦產(chǎn)量同比增速已不及預(yù)期；需求端在銅價(jià)高位下有所走弱，前期搶出口已透支Q3部分需求；庫存方面，LME庫存及國內(nèi)社會(huì)庫存均開始累庫，但庫存絕對值低位給予價(jià)格支撐。
　　展望：總的來說，232調(diào)查落地后，非美地區(qū)電解銅呈現(xiàn)“供應(yīng)預(yù)期趨松、需求實(shí)質(zhì)偏弱”的格局，現(xiàn)貨矛盾逐步解決。下一階段或回歸宏觀交易，中美仍在談判進(jìn)程中，對等關(guān)稅的談判反復(fù)亦將對銅價(jià)形成擾動(dòng)。
　　策略：
　　期貨端，關(guān)注78000支撐位，短線區(qū)間操作，若突破可試空單。
　　期權(quán)端，暫緩。