>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報：1.65%附近，關注配置價值-250714
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 2083KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
| 下載權限： |
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供給方面，凈融資下行，期限結構縮短。本周（7月7日至7月13日）存單發(fā)行規(guī)模為4271.30億元，凈融資額為-833.90億元（6月30日至7月6日為28.20億元）。供給結構上，本周本周國有行發(fā)行占比由19%上升至25%；股份行發(fā)行占比由40%下降至23%。期限方面，1Y存單發(fā)行占比由73%下降至58%。存單發(fā)行加權期限收窄至8.88個月（前值為9.75個月）。下周（7月14日至7月20日）到期規(guī)模上升，存單到期規(guī)模為8028.10億元，周度環(huán)比增加2922.90億元。
需求方面，國有行和理財為二級配置主力，一級市場募集率小幅下降。（1）國有行和理財為二級市場配置主力，周度凈買入分別為544.03億元和682.92億元；貨基凈賣出由446.96億元上升至1013.1億元。（2）一級發(fā)行方面，全市場募集率（15DMA）下行至91%左右。
估值方面，臨近中旬資金從寬松狀態(tài)修正，股份行存單定價上行。（1）具體來看，具體來看，1M品種較上周上行4bp，3M和9M上行2bp，6M上行1bp，1Y上行4bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利率走擴2bp，在歷史分位數(shù)19%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差由12.03BP收窄到8.13BP，農(nóng)商行與股份行利差由4.37BP走擴至5.99BP。
二級收益率方面，AAA等級存單收益率上行。（1）本周AAA等級存單二級收益率出現(xiàn)不同程度上行。具體來看，1M品種相比上周上行2bp，3M上行3bp，6M、9M和1Y上行4bp。（2）期限利差而言，AAA等級1Y-3M期限利差小幅走擴，維持在歷史分位數(shù)17%水平。
資產(chǎn)比價方面，中短票與存單價差明顯壓縮。具體來看，1yAAA等級存單收益率與DR007:15DMA資金價差從1.15BP走擴至6.49BP；與R007:15DMA資金價差持續(xù)倒掛，從-8.47BP收窄至-2.44BP；1y國債收益率走擴3.40bp，存單與國債價差小幅走擴至26.01BP，分位數(shù)由6%上升至7%；存單與國開價差由14.69BP小幅收窄至13.57BP，分位數(shù)下降到7%附近；此外，AAA中短票與存單價差由8.62BP收窄至4.30BP，分位數(shù)下降至15%。
季末理財配置透支季初行情，1y國股行存單小幅提價，接近1.65%可考慮配置性價比。本周央行逆回購延續(xù)回籠，買斷式逆回購操作較上月詢價偏晚，本月到期1.2萬億，資金缺口仍有一定壓力的情況下，存單發(fā)行相對積極。需求端，理財規(guī)模季節(jié)性增長，存單周度二級市場買入683億元，較6月時單周凈買入規(guī)模未有明顯增加，理財委外買入明顯偏弱與季末，1y國股行存單定價從1.58%上升至1.63%附近。下周政府債券繳款規(guī)模在3985億元，疊加稅期走款的擾動（15日為稅期截止日），資金面或仍有一定壓力，按照DR007在1.5%附近估算，1.6%或為一年期國股行存單相對合理的定價位置，考慮6月跨季壓力較大的階段，存單僅上行至1.67%左右，提價意愿或有限，中下旬財政擾動增加，接近1.65%位置可考慮逐漸增配。
風險提示：流動性超預期收緊。
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