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一、6月資金面回顧：季末積極呵護(hù)，資金價(jià)格短暫收緊
　　資金面回顧：季末央行積極呵護(hù)，7D資金價(jià)格短暫收緊。6月上旬，月初買斷式逆回購前置操作，3M期限投放1萬億，首次在操作前日披露具體操作規(guī)模，資金預(yù)期明顯轉(zhuǎn)松，隔夜資金價(jià)格逐漸下行至1.4%以下，7D資金價(jià)格逐漸回落至1.5%；中旬，16日開展6M買斷式逆回購4000億元，當(dāng)月凈投放2000億元，結(jié)束了4至5月連續(xù)小幅凈回籠的狀態(tài)，稅期擾動(dòng)基本被抹平；下旬，央行7D逆回購較為積極的投放進(jìn)行呵護(hù)，MLF操作3000億元，當(dāng)月凈投放1180億元，但在機(jī)構(gòu)跨季相對偏慢以及偏高的債市杠桿影響下，資金價(jià)格明顯收緊，7D資金上行至1.7%附近，月末最后一日最高觸及1.9%。
　　超儲(chǔ)水平：央行投放較積極，或修復(fù)至季節(jié)性偏高位。6月基礎(chǔ)貨幣全月或增加10839億元，其中政府存款對基礎(chǔ)貨幣的補(bǔ)充或在4000億附近，央行凈投放合計(jì)7539億，外匯占款延續(xù)小幅回籠700億元；此外，準(zhǔn)備金對于超儲(chǔ)的凍結(jié)或在2626億元附近，取現(xiàn)回流對超儲(chǔ)的凍結(jié)或在610億附近，非金融機(jī)構(gòu)存款變化對超儲(chǔ)的消耗或在542億元附近，故月末超儲(chǔ)或增加7061億，超儲(chǔ)率或在1.57%左右，處于季節(jié)性高位，扣除逆回購之后的狹義超儲(chǔ)水平或在0.8%附近，仍屬于偏低水平。
　　二、6月貨幣政策追蹤：陸家嘴論壇關(guān)注非銀杠桿，月末貨政例會(huì)召開
　　2025年6月上旬，央行前置開展3M買斷式逆回購操作，資金價(jià)格延續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行；中下旬，6M買斷式逆回購加場落地，陸家嘴論壇聚焦全球金融治理，關(guān)注非銀機(jī)構(gòu)杠桿及監(jiān)管問題；月末，杠桿偏高的情況下，央行積極投放流動(dòng)性維穩(wěn)；二季度貨政例會(huì)未提及“降準(zhǔn)降息”，依然強(qiáng)調(diào)“防空轉(zhuǎn)”及“關(guān)注長端收益率”，或指向后續(xù)資金大幅寬松的空間有限。
　　三、7月缺口預(yù)判：財(cái)政因素?cái)_動(dòng)或集中在后半月
　　綜合資金缺口看，剛性因素中，7月一般存款小月，釋放的準(zhǔn)備金規(guī)?；蛟?388億元附近，貨幣發(fā)行或小幅消耗流動(dòng)性705億元左右，非金融機(jī)構(gòu)存款小幅補(bǔ)充215億元；工具到期方面，1.2萬億的買斷式逆回購到期，與6月規(guī)模接近，其中3M到期7000億元，6M到期5000億元，MLF到期量在3000億元，規(guī)模較上月小幅抬升，若資金壓力增大，或依舊是延續(xù)超額續(xù)作的思路。財(cái)政因素中，稅期大月以及政府債券發(fā)行規(guī)模不小，政府存款對于流動(dòng)性的凍結(jié)或在9000億元附近，高于去年水平。合計(jì)7月流動(dòng)性缺口在2.4萬億附近，整體資金缺口壓力或處于季節(jié)性偏大水平。
　　7月初資金小幅寬松后向上收斂，存單定價(jià)下行受阻，后續(xù)擾動(dòng)逐漸放大，資金寬松空間或有限。7月初資金擾動(dòng)邊際減小，DR007或向1.4%附近修復(fù)；DR001基本在OMO利率偏下，大行融出修復(fù)至季節(jié)性高位；不過，在央行對于“防止資金空轉(zhuǎn)”以及“長端收益率走勢”依然有關(guān)注度的情況下，預(yù)計(jì)資金價(jià)格大幅寬松的空間或也相對受限。月中稅期規(guī)模偏大（15日為稅期截止日），政府債券繳款或加碼至1.6萬億，去年同期為7000億元左右，但月初發(fā)行節(jié)奏偏慢，進(jìn)入月中財(cái)政因素對資金的影響值得關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊。