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供給方面，凈融資缺口收窄，期限結(jié)構(gòu)拉長(zhǎng)。本周（6月30日至7月6日）存單發(fā)行規(guī)模為2437.10億元，凈融資額為-20.80億元（6月23日至6月29日為-4114.60億元）。供給結(jié)構(gòu)上，本周國有行發(fā)行占比由28%下降至19%；股份行發(fā)行占比由31%上升至40%。期限方面，1Y存單發(fā)行占比由13%上升至73%。存單發(fā)行加權(quán)期限收窄至9.75個(gè)月（前值為5.40個(gè)月）。下周（7月7日至7月13日）到期規(guī)?；厣?，存單到期規(guī)模為5105.20億元，周度環(huán)比增加2647.30億元。
　　需求方面，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和理財(cái)為二級(jí)配置主力，一級(jí)市場(chǎng)募集率小幅下降。（1）農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和理財(cái)為二級(jí)市場(chǎng)配置主力，周度凈買入分別為650.78億元和259.39億元；理財(cái)委外（其他產(chǎn)品類）周度凈買入由前一周的246.56億元下行至161.41億元。（2）一級(jí)發(fā)行方面，全市場(chǎng)募集率（15DMA）下行至93%左右。
　　估值方面，月初資金擾動(dòng)相對(duì)有限，股份行存單定價(jià)下行。（1）具體來看，1M品種較上周下行13bp，3M下行7bp，6M下行12bp，9M和1Y下行8bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利率收窄1bp，在歷史分位數(shù)16%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差由6.63BP走擴(kuò)到12.03BP，農(nóng)商行與股份行利差由4.00BP走擴(kuò)至4.37BP。
　　二級(jí)收益率方面，AAA等級(jí)存單收益率下行。（1）本周AAA等級(jí)存單二級(jí)收益率出現(xiàn)不同程度下行。具體來看，1M品種相比上周下行17bp、3M下行9bp、6M下行6bp，9M下行5bp、1Y下行4bp。（2）期限利差而言，AAA等級(jí)1Y-3M期限利差走擴(kuò)，在歷史分位數(shù)17%水平。
　　資產(chǎn)比價(jià)方面，存單與資金價(jià)差收窄。具體來看，1yAAA等級(jí)存單收益率與DR007:15DMA資金價(jià)差從7.15BP收窄至1.15BP；與R007:15DMA資金價(jià)差持續(xù)倒掛，從-1.67BP走擴(kuò)至-8.47BP；1y國債收益率小幅下行1bp，存單與國債價(jià)差小幅收窄至25.67BP，分位數(shù)由11%下降至6%；存單與國開價(jià)差由15.75BP小幅收窄至14.69BP，分位數(shù)下降到8%附近；此外，AAA中短票與存單價(jià)差由6.50BP走擴(kuò)至8.62BP，分位數(shù)上升至39%。
　　 7月初資金寬松帶動(dòng)存單定價(jià)修復(fù)至1.59%附近，但考慮理財(cái)季末提前搶跑配置，存單下行幅度或相對(duì)有限。7月存單到期規(guī)模邊際下降至2.8萬億左右，較6月4.2萬億的到期高峰有明顯修復(fù)；疊加季初理財(cái)?shù)荣Y金的配置支持，存單供需結(jié)構(gòu)或邊際改善，從季節(jié)性來看，2021年至2024年7月存單定價(jià)基本以震蕩下行為主，預(yù)計(jì)存單定價(jià)或也是延續(xù)“易下難上”的狀態(tài)。不過，從高頻數(shù)據(jù)來看，季末理財(cái)回表規(guī)模明顯小于歷史同期，理財(cái)回表“沖存款”的訴求有限，并提前“搶跑”配置存單，季初存單需求側(cè)對(duì)于存單定價(jià)的驅(qū)動(dòng)或也隨之減弱，1y國股行存單預(yù)計(jì)1.55%以下賠率空間或有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊。