>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】2025H1可轉(zhuǎn)債復(fù)盤：一波三折，強勢表現(xiàn)-250703
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
大小： |
2323KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張文星 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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宏觀敘事下隨正股波動，穩(wěn)定性更勝一籌
2025年上半年，轉(zhuǎn)債在多重因素驅(qū)動下呈“N”型向上波動。橫向比較來看，轉(zhuǎn)債指數(shù)在2025上半年較主要股指均表現(xiàn)強勢，估值較2024年底抬升3.58pct。從指數(shù)走勢來看，2025年上半年轉(zhuǎn)債市場兩起兩落，可根據(jù)事件驅(qū)動和表現(xiàn)劃分為三個階段，主要包括2024年底到春節(jié)前轉(zhuǎn)債資金面支撐下的估值抬升、春節(jié)后至三月底的科技板塊主題熱、4月初至6月關(guān)稅擾動波折下轉(zhuǎn)債隨權(quán)益市場回調(diào)與反彈。
轉(zhuǎn)債條款“：老齡化”下更多的強贖退出，下修觸發(fā)次數(shù)回落。在年初主題熱點催化下轉(zhuǎn)債平價結(jié)構(gòu)快速修復(fù)，較多轉(zhuǎn)債實現(xiàn)強贖條款觸發(fā)，上半年共計57只轉(zhuǎn)債退市，合計96只轉(zhuǎn)債觸發(fā)強贖，其中36只轉(zhuǎn)債公告實施贖回，強贖概率37.5%，較2024年的42.4%小幅回落。下修觸發(fā)次數(shù)回落，下修概率降低。上半年合計218只轉(zhuǎn)債365次觸發(fā)下修條款，有42支轉(zhuǎn)債公告提議下修共計43次，提議下修占觸發(fā)下修概率11.78%，較2024年降低6.41pct。此外，回售期的轉(zhuǎn)債數(shù)量及余額仍較多，但在權(quán)益市場相對回暖的環(huán)境下，回售事件僅點狀發(fā)生。
供需結(jié)構(gòu)：供給同比修復(fù)明顯，但結(jié)構(gòu)非均勻，主要持有者多減倉。供給端：上半年合計發(fā)行轉(zhuǎn)債19只，規(guī)模217.75億元，分別較2024H1水平提升58.33%、68.66%，但供給非均勻，高評級大盤轉(zhuǎn)債發(fā)行偏弱，新券仍集中在30億元以下，AAA評級僅新增渝水轉(zhuǎn)債19億元，AA+評級新增規(guī)模合計90.55億元，較2024年有所改善。需求端：主要持有者多數(shù)減持，減持主要發(fā)生在上交所，轉(zhuǎn)債市場整體縮容對各類主體持有轉(zhuǎn)債的絕對金額形成被動縮量的壓力，但券商及私募基金仍實現(xiàn)逆向增持。
階段復(fù)盤：轉(zhuǎn)債抗跌——主題熱潮——外圍擾動
第一階段：權(quán)益小“V”反轉(zhuǎn)&轉(zhuǎn)債估值高位保持。1月2日至1月27日：權(quán)益回調(diào)&轉(zhuǎn)債抗跌，年初權(quán)益回調(diào)疊加純債溢出，催化轉(zhuǎn)債估值快速抬升，此外險資及ETF增持成為估值重要支撐，階段百元溢價率大幅3.43pct至24.10%。
第二階段：科技主題熱潮催化，轉(zhuǎn)債高估值下仍有動力。2月5日-3月31日：主題熱潮&政策催化，春節(jié)后科技主題催化，權(quán)益市場風偏快速走強，熱點板塊擁擠程度提升，轉(zhuǎn)債市場受債基贖回壓力拖累彈性不及權(quán)益，估值階段性回落1.82pct至22.28%。
第三階段：外圍不確定性尚可控，熱點轉(zhuǎn)向醫(yī)藥消費。4月1日至6月30日，關(guān)稅擾動權(quán)益市場，4月上旬避險情緒下權(quán)益市場與轉(zhuǎn)債雙雙回調(diào)，待中美貿(mào)易談判后風險部分緩釋，轉(zhuǎn)債風格轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，估值相對較為堅挺，月底醫(yī)藥熱點疊加中央?yún)R金增量資金進場，市場對底部支撐的預(yù)期有所修復(fù)，估值快速抬升2.44pct至24.72%。
風險提示：
經(jīng)濟復(fù)蘇程度不及預(yù)期、外圍市場超預(yù)期擾動、貨幣政策超預(yù)期調(diào)整等
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