>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】2025H1信用債復盤：票息價值回歸與信用ETF的興起-250703
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張晶晶 |
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2025年一季度，資金價格抬升、股債蹺板效應疊加基金贖回情緒促使信用債票息價值回歸，利差大幅走闊；此后對等關稅擾動影響下，貨幣條件重回寬松，疊加信用ETF規(guī)?？焖僭鲩L，信用債收益率下行、利差主動壓縮。整體看，2025年6月末，相較年初，1yAA+中短票收益率上行3BP至1.77%，信用利差收窄18BP至30BP；3yAA+中短票收益率上行3BP至1.9%，信用利差收窄15BP至32BP；10yAA+中短票收益率上行6BP至2.36%，信用利差走闊2BP至67BP左右。
2025H1大事記：中航產(chǎn)融引關注，政策支持債市“科技板”與信用ETF
一、城投：兩萬億置換債發(fā)行近九成，繼續(xù)完善和落實一攬子化債方案
1、熱點事件：2025年兩萬億置換債目前已發(fā)行1.8萬億左右，其中江蘇發(fā)行2511億元；城投非標風險事件同比下降55起，主要發(fā)生在山東、云南等地，以區(qū)縣平臺為主，城投商票持續(xù)逾期主體數(shù)量維持穩(wěn)定，非標風險或邊際減弱。
2、監(jiān)管政策：中央要求繼續(xù)完善和落實一攬子化債方案，一是要求落實落細債務置換政策，二是對隱債繼續(xù)保持高壓監(jiān)管，將不新增隱性債務作為“鐵的紀律”，三是繼續(xù)推進城投轉型工作，要求不得以各種名義新設融資平臺，四是加快消化清理地方政府拖欠企業(yè)賬款。
二、房地產(chǎn)：萬科獲深鐵近150億元借款支持，政策持續(xù)推動市場止跌回穩(wěn)
1、熱點事件：2025年1月萬科輿情風險持續(xù)擾動，其后萬科大股東深鐵集團積極支持，上半年擬借款金額合計近150億元，均用于償還萬科公開市場債券，明顯緩釋了債務壓力。
2、監(jiān)管政策：中央政策總基調為穩(wěn)住樓市，持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，主要從三方面入手：一是，采取降準降息、降低住房公積金貸款利率、擴大住房公積金范圍等措施激發(fā)市場需求；二是，通過回收存量土地和住房、推進城市更新、建設“好房子”等優(yōu)化市場供給；三是防范化解房地產(chǎn)領域風險。
三、金融：5000億元特別國債注資四大行，堅持防范化解金融風險
1、熱點事件：1）財政部發(fā)行特別國債5000億元，積極支持四大行補充核心一級資本。2）3月28日，中航產(chǎn)融發(fā)布主動退市公告，4月21日至23日，中航產(chǎn)融召開債券持有人會議審議債券轉場外兌付事宜，最終未獲通過，復牌后債券收益率大幅上行，引發(fā)市場對央企子公司，尤其是央企信托公司信用資質的再審視。
2、監(jiān)管政策：中央繼續(xù)堅持防范化解重點領域金融風險，要求堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線，并對信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、銀行業(yè)等行業(yè)高質量發(fā)展發(fā)布相關辦法或意見。
四、其他：信用債ETF規(guī)模加速擴容，債券市場“科技板”加快構建
1、信用債ETF：2025年1-2月，首批8只基準做市信用債ETF陸續(xù)上市，發(fā)行份額合計217.1億份，5月下旬以來規(guī)模加速擴容，目前已達1281.92億元。
2、科創(chuàng)債：中央政策要求加快構建債券市場“科技板”，支持科技創(chuàng)新債券發(fā)行。5月，交易商協(xié)會創(chuàng)新推出科技創(chuàng)新債券，交易所在原有科創(chuàng)公司債基礎上支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券，進一步拓寬發(fā)行主體范圍、募集資金投向范圍、完善配套支持機制等。此“新政”后，科創(chuàng)債已發(fā)行5808億元，其中銀行是發(fā)行主力。此外，政策鼓勵支持創(chuàng)設科創(chuàng)債ETF、指數(shù)掛鉤相關產(chǎn)品等，目前10家公募基金已上報科創(chuàng)債ETF，成分券流動性有望提升。
3、2025年6月5日-6日，中國誠通、中國國新分別發(fā)行165億元、230億元穩(wěn)增長擴投資專項債，繼續(xù)支持穩(wěn)增長擴投資。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計與計算或與實際情況存在一定偏差；超預期信用風險事件
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