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2025年6月中國(guó)官方制造業(yè)PMI在49.7%，環(huán)比升0.2pct；官方非制造業(yè)PMI錄得50.5%，環(huán)比升0.2pct；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)50.7%，較上月升0.3pct。
　　總結(jié)（：1）經(jīng)歷中美貿(mào)易談判緩和后，6月處于外部關(guān)稅不確定性相對(duì)減弱的窗口，PMI連續(xù)兩個(gè)月回升。結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)、內(nèi)需訂單增量均有改善，但從業(yè)人員環(huán)比回落0.2pct、企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期小幅降0.5pct，價(jià)格分項(xiàng)仍在榮枯線以下。受國(guó)內(nèi)需求淡季影響，疊加三季度豁免期結(jié)束后關(guān)稅政策仍有不確定性，企業(yè)信心或仍受一定擾動(dòng)，反映經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)仍需要鞏固。
　?。?）參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，PMI連月低于榮枯線容易觸發(fā)貨幣寬松操作。當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生重大變化，PMI出現(xiàn)明顯回落時(shí)，寬松操作也可能前置（2020年初疫情、2025年4月關(guān)稅事件）。就當(dāng)前來(lái)看，PMI連續(xù)3個(gè)月低于榮枯線暗示貨幣政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”仍需要側(cè)重，考慮到5月雙降已先行落地，三季度進(jìn)一步寬松的概率有限，貨幣配合的方式或更加靈活。
　?。?）展望后續(xù)，7-8月伴隨海外關(guān)稅豁免期陸續(xù)到期，外部不確定性相對(duì)上升，疊加既定政策或接續(xù)發(fā)力，貨幣政策對(duì)于“穩(wěn)增長(zhǎng)”配合或需有所側(cè)重，流動(dòng)性維穩(wěn)的概率偏大。地方積極籌備財(cái)政工具項(xiàng)目申報(bào)、6月土木工程PMI新訂單回升，均暗示三季度投資或加快發(fā)力，關(guān)注7月政治局會(huì)議部署、會(huì)議前后既定政策接續(xù)發(fā)力情況，以及實(shí)物工作量落地對(duì)中游制造業(yè)的傳導(dǎo)。
　　1、制造業(yè)PMI：貿(mào)易緩和，景氣連月修復(fù)
　?。?）生產(chǎn)：6月生產(chǎn)環(huán)比+0.3pct至51.0%，擴(kuò)張加速。生產(chǎn)環(huán)比略超季節(jié)性，或體現(xiàn)談判緩和后，集中趕訂單出貨帶來(lái)的提振效應(yīng)。伴隨生產(chǎn)改善，6月進(jìn)口加速改善，采購(gòu)量環(huán)比升至50.2%、也回到擴(kuò)張區(qū)間。
　?。?）新訂單：環(huán)比+0.4pct至50.2%，由收縮轉(zhuǎn)向擴(kuò)張“新訂單。-新出口訂單”小幅升至2.5pct，且6月兩者同步在改善，側(cè)面指向內(nèi)需訂單對(duì)新訂單的回升貢獻(xiàn)也較5月擴(kuò)大。
　　（3）外貿(mào)：出口訂單增量放緩。6月新出口訂單、進(jìn)口環(huán)比分別+0.2pct、+0.7pct至47.7%、47.8%。環(huán)比增長(zhǎng)彈性較5月有所放緩，或體現(xiàn)前期“搶出口”效應(yīng)一定程度上透支需求。
　　（4）價(jià)格：修復(fù)加快，PPI環(huán)比有望收窄。6月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格環(huán)比均+1.5pct至48.4%、46.2%，價(jià)格指數(shù)均結(jié)束連續(xù)3個(gè)月下行趨勢(shì)。出廠-購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)之差維持在-2.2pct，表明上下游價(jià)格傳導(dǎo)較為順暢。
　?。?）庫(kù)存：補(bǔ)庫(kù)力度有所增強(qiáng)。6月生產(chǎn)加速擴(kuò)張帶動(dòng)產(chǎn)成品補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏加快、庫(kù)存分項(xiàng)相對(duì)上行，處于同期偏高位置。采購(gòu)分項(xiàng)重返景氣區(qū)間，帶動(dòng)原料庫(kù)存回升。
　　2、非制造業(yè)PMI：建筑業(yè)施工加快，服務(wù)業(yè)持穩(wěn)
　　（1）建筑業(yè)：6月建筑業(yè)PMI改善，穩(wěn)投資作用持續(xù)顯現(xiàn)。據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)披露，6月房建需求邊際出現(xiàn)積極變化；反映基建景氣的土木工程建筑業(yè)PMI維持55%以上偏強(qiáng)水平，專項(xiàng)債發(fā)行對(duì)基建支出的帶動(dòng)有所體現(xiàn)，行業(yè)新訂單升至50%以上，暗示投資項(xiàng)目釋放加快、后續(xù)施工需求或有支撐。
　?。?）服務(wù)業(yè)：服務(wù)業(yè)PMI穩(wěn)定擴(kuò)張。6月服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比-0.1pct至50.1%，擴(kuò)張放緩。其中，金融業(yè)、新動(dòng)能相關(guān)服務(wù)業(yè)PMI保持在高景氣區(qū)間，而消費(fèi)類服務(wù)業(yè)（零售、鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、景區(qū)服務(wù)）處于淡季之下，景氣有所回調(diào)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策加力超預(yù)期。