>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】5月工業(yè)企業(yè)利潤點評：關稅擾動滯后，政策增量可期-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
大小： |
1233KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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2025年1-5月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額27204.3億元，同比下降1.1%，較1-4月份降低2.5個百分點；其中5月工業(yè)企業(yè)利潤單月同比-9.1%，增速較4月降低12.1個百分點。1-5月實現(xiàn)營業(yè)收入54.76萬億元，累計同比增長2.7%；累計發(fā)生營業(yè)成本46.88萬億元，增長3.0%；1-5月營業(yè)收入利潤率為4.97%，較1-4月提高0.10pct。5月關稅擾動緩和，出口交貨值同比下行放緩，但5月工業(yè)企業(yè)盈利增速降幅明顯擴大、營收增速回落，顯示需求端數(shù)量與價格拖累依然突出。
行業(yè)視角：下游消費政策支持催化，中上游擾動仍在。整體看，上中下游盈利不同程度承壓，中游行業(yè)同比增速下滑明顯，主要受制造業(yè)拖累，此外5月PPI同比降幅擴大至-3.3%、較4月增速低0.6pct，價格收縮對盈利的擾動加劇。（1）采礦業(yè)降幅進一步擴大，能源供應業(yè)延續(xù)正增長；（2）中游盈利同比由正轉(zhuǎn)負，設備制造業(yè)好于材料加工業(yè)，累計同比延續(xù)正值，材料加工業(yè)壓力仍在；（3）下游必選、可選消費均同比轉(zhuǎn)負，農(nóng)副及酒飲維持增長，電子設備行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)。
1-5月費用微升，利潤率邊際小幅好轉(zhuǎn)。1-5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.61元，同比增加0.24元，較1-4月份增加0.07元；1-5月每百元營業(yè)收入中的費用為8.29元，同比減少0.14元，較1-4月份增加0.01元，降費節(jié)奏放緩。1-5月份企業(yè)營收利潤率累計為4.97%，同比降低0.22pct，較1-4月份高0.10pct，盈利效率同比來看仍屬于拖累項。
庫存方面，實際庫存或被動抬升
考慮價格因素，5月PPI同比降幅3.3%，較4月拖累繼續(xù)擴大，剔除PPI后的實際庫存增速6.8%、較4月6.6%的增速有所抬升?？紤]到5月產(chǎn)銷率放緩指向?qū)嶋H需求修復偏弱，因此實際庫存或有被動上升。政策端加力推動清償拖欠款，回收賬期進一步壓縮。與同期相比，存貨周轉(zhuǎn)、應收賬款回款依然偏慢，但周轉(zhuǎn)率邊際改善。
總結：綜合來看，5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤單月同比降至-9.1%，比4月回落明顯。5月PPI同比降幅3.3%，較4月拖累走擴，剔除價格影響后的單月營業(yè)收入增速邊際回落，指向5月數(shù)量因素的支撐也有走弱，關稅影響改下內(nèi)外需波動與PPI降幅走擴的影響共振，造成5月盈利增速進一步下探。行業(yè)方面，上游盈利延續(xù)負增，中游利潤份額回落，下游受“以舊換新”政策的支撐，計算機通信行業(yè)利潤維持增長。
往后看，6月以來“搶出口”效應邊際弱化，二季度經(jīng)濟內(nèi)生動能淡季特征凸顯，下半年經(jīng)濟增長面臨高基數(shù)擾動，內(nèi)需政策發(fā)力的必要性上升；而價格基數(shù)走低、財政資金或逐步形成支出，或利于企業(yè)盈利價格端修復。伴隨前期集中“搶出口”透支需求，6月以來高頻顯示出口彈性或有轉(zhuǎn)弱，8月外部關稅政策環(huán)境不確定性再度上升，內(nèi)需發(fā)力的重要性凸顯。展望三季度，消費、投資等內(nèi)需既定政策或進一步發(fā)力，數(shù)量因素或邊際改善；同時下半年PPI基數(shù)走低，疊加內(nèi)需發(fā)力、前期財政資金逐步形成項目支出與實物工作量推動投資品需求，價格對企業(yè)利潤的拖累或也有望收窄，關注后續(xù)數(shù)據(jù)驗證情況。
風險提示：貿(mào)易環(huán)境存在不確定性。
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