>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】6月海外月度觀察：關稅豁免期臨近到期，關注貿易格局演變-250627
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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1、海外經濟：關稅前景尚未明朗，主要經濟體增長放緩
全球：制造業(yè)修復動能偏弱，服務業(yè)維持擴張區(qū)間
經濟方面，全球制造業(yè)景氣度收縮，服務業(yè)保持高景氣度。貿易方面，波羅的海干散貨指數(shù)先升后降，5月前20日韓國出口同比跌幅收縮至-2.5%。貨幣政策方面，關稅政策加劇經濟前景的不確定性，主要央行保持謹慎態(tài)度。
財政政策方面，德國政府內閣批準2025年財政預算草案和2026年財政預算框架。
發(fā)達經濟體：關稅沖擊經濟前景，通脹繼續(xù)降溫
美國經濟景氣度回落，制造業(yè)和服務業(yè)景氣度均處于收縮區(qū)間；勞動力市場溫和走弱，時薪增速超預期；通脹繼續(xù)降溫，關稅影響暫未體現(xiàn)；零售銷售繼續(xù)走弱，消費者支出放緩；房貸利率居高不下以及持續(xù)上漲的房價加劇居民購房負擔。英國、日本制造業(yè)和服務業(yè)景氣度分化，歐元區(qū)增長乏力。通脹方面，歐元區(qū)、英國通脹降溫，日本通脹水平繼續(xù)處于政策目標上方。
2、貨幣政策：美、日、英按兵不動，歐央行降息25BP
美聯(lián)儲“觀望”態(tài)度不變，關鍵在于關稅導致的“不確定性”降低。歐央行第八次降息后或轉向謹慎，關注經濟增長前景。日央行保持漸進加息的立場，關注美日談判進展。英央行延續(xù)漸進、謹慎降息態(tài)度，關注通脹高企和經濟放緩雙重風險。
3、金融市場：美債收益率震蕩下行，美元指數(shù)走弱，國際油價先升后降
美債：6月，美國債市圍繞基本面、外圍擾動以及美聯(lián)儲政策波動。月初至中上旬，關稅沖擊下經濟景氣度走弱但就業(yè)市場尚穩(wěn)固，收益率以震蕩為主。中下旬開始，伊以沖突反復，美聯(lián)儲延續(xù)觀望立場，同時多位官員釋放后續(xù)可能降息的信號，收益率震蕩下行。至6月25日，10年美債收益率由月初的4.46%下行17BP至4.29%。
匯率：6月，美元指數(shù)震蕩走弱突破98點位，日元偏弱震蕩，歐元、英鎊走強。
油價：6月，國際原油先受中美元首通話提振油需前景，后受中東局勢引發(fā)供給擔憂雙重因素帶動下強勢上漲至75.60美元/桶，隨后中東局勢緩和，油價回落至64.92美元/桶。
總體來看，2025年6月，全球經濟在關稅政策反復與中東地緣政治沖突持續(xù)升級的雙重沖擊下，基本面不確定性加劇。美國經濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化，PMI、零售銷售等硬數(shù)據(jù)走弱，而消費者信心指數(shù)等軟數(shù)據(jù)低位小幅反彈，歐元區(qū)、日本等主要經濟體復蘇動能偏弱。全球主要央行普遍采取謹慎觀望態(tài)度，力求在抗通脹與穩(wěn)經濟尋求平衡。7月9日除中國外主要貿易體的關稅豁免期即將到期，全球產業(yè)鏈或將面臨重構壓力，密切關注國際貿易走向，警惕資本市場波動加劇。
風險提示：
美國就業(yè)市場超預期疲軟；金融市場流動性緊縮。
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