>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】可轉(zhuǎn)債周報(bào)：全A指數(shù)或延續(xù)震蕩，短期聚焦結(jié)構(gòu)變化-250624
| 上傳日期： |
2025/6/24 |
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| 2032KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張文星 |
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權(quán)益總量：分子端壓力或已price in，分母端有強(qiáng)支撐
盈利質(zhì)量弱修復(fù)或延續(xù)，不過盈利預(yù)測的下臺(tái)階從側(cè)面印證或已Price in。以EPS增速衡量的上市公司盈利質(zhì)量，自2024下半年以來已在底部修復(fù)過程中，展望2025年下半年，基本面弱修復(fù)的過程持續(xù)，對(duì)應(yīng)下半年上市公司盈利質(zhì)量或延續(xù)弱修復(fù)態(tài)勢。以經(jīng)濟(jì)相關(guān)性更強(qiáng)的滬深300成分為樣本，從每個(gè)季度末拉取券商對(duì)未來3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤增速預(yù)測，有兩次明顯的下臺(tái)階：①由2021年從宏觀沖擊中修復(fù)的高增速預(yù)期到2022年回歸10-20%的增速預(yù)測區(qū)間；②2024年開始，未來3年凈利潤預(yù)測增速均回落至10%以內(nèi)的區(qū)間。
場外、場內(nèi)流動(dòng)性對(duì)估值有強(qiáng)支撐。2024年9月至今，緩慢回落的中長期貸款增速與權(quán)益市場估值修復(fù)的趨勢出現(xiàn)背離，此背離可部分由利率下行和M1-M2增速差的修復(fù)來解釋其支撐力量。也即基本面弱修復(fù)時(shí)期，場外流動(dòng)性充裕依然可以是權(quán)益市場估值的重要承托力量。2024年以來“穩(wěn)資本市場”的重要性顯著提升，場內(nèi)還有類平準(zhǔn)基金在關(guān)鍵點(diǎn)位給權(quán)益市場精準(zhǔn)投放流動(dòng)性。
展望下半年，分子端向上突破有阻力，但斜率偏弱也較充分price in；分母端場內(nèi)、場外流動(dòng)性均充裕，無新變量出現(xiàn)前，權(quán)益市場下半年或延續(xù)震蕩趨勢。
權(quán)益結(jié)構(gòu)：輪動(dòng)加速，重視板塊切換機(jī)會(huì)
輪動(dòng)速度行至高位，輪動(dòng)強(qiáng)度相對(duì)不高。無論是直接觀測輪動(dòng)強(qiáng)度指標(biāo)，還是結(jié)合全A波動(dòng)率指標(biāo)比較觀察，當(dāng)前輪動(dòng)強(qiáng)度相對(duì)不高，或主要受制于寬基指數(shù)的上下拘束，使得各板塊間行情高度并不高。與此同時(shí)行業(yè)輪動(dòng)速度卻并不慢，輪動(dòng)速度指標(biāo)處于2017年以來的88.30%分位，對(duì)應(yīng)的則是高宏觀不確定性、權(quán)益市場主線缺失下，市場交易屬性強(qiáng)化的情境。
此外，當(dāng)前市場行業(yè)間表現(xiàn)的絕對(duì)差異并不大，也即近期寬基指數(shù)受到上下約束，波動(dòng)率有所下行對(duì)應(yīng)行業(yè)間的絕對(duì)差異有所收斂；但異化程度相對(duì)不低，即權(quán)益市場并不是強(qiáng)貝塔階段，行業(yè)選擇依然對(duì)相對(duì)收益產(chǎn)生顯著影響。
綜上，輪動(dòng)強(qiáng)度不高、整體波動(dòng)性收斂，輪動(dòng)速度卻并不慢。展望下半年，策略上或可更側(cè)重交易，板塊上重點(diǎn)關(guān)注具備中長期敘事且擁擠度、估值在低位的板塊，例如TMT等。
上周天陽轉(zhuǎn)債公告贖回，5只轉(zhuǎn)債董事會(huì)提議下修
截至6月20日，天陽轉(zhuǎn)債公告贖回，南銀轉(zhuǎn)債公告贖回安排，最后交易日為7月14日；盟升、精達(dá)、超達(dá)、新致、惠城轉(zhuǎn)債公告不提前贖回；金陵、華鋒、冠盛、華亞、晶瑞、億田轉(zhuǎn)債公告預(yù)計(jì)滿足贖回條件。
截至6月20日，藍(lán)帆、佳力、旗濱、財(cái)通、瑞達(dá)轉(zhuǎn)債發(fā)布董事會(huì)提議向下修正議案的公告，杭氧轉(zhuǎn)債（未到底）公告下修結(jié)果；14支轉(zhuǎn)債公告不下修，包括科利、華宏、永貴、三諾、宏圖、起帆、文科、聲迅、建龍、天23、嘉元、精工、雙良、益豐轉(zhuǎn)債；9支轉(zhuǎn)債公告預(yù)計(jì)觸發(fā)下修，包括開潤、科沃、綠茵、首華、山石、天箭、韋爾、靈康、明新轉(zhuǎn)債。
上周恒帥轉(zhuǎn)債上市，4只轉(zhuǎn)債發(fā)行，待發(fā)規(guī)模約160億
上周恒帥轉(zhuǎn)債上市，規(guī)模3.28億元，華辰、錫振、電化、安克轉(zhuǎn)債發(fā)行，規(guī)模25.72億元。
截至6月20日，共有6家上市公司拿到轉(zhuǎn)債發(fā)行批文，擬發(fā)行規(guī)模134.48億元。通過發(fā)審委的共有4家上市公司，合計(jì)規(guī)模29.28億元。上周無新增董事會(huì)預(yù)案。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、正股業(yè)績?cè)鲩L不及預(yù)期、外圍市場波動(dòng)等。
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