>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】2025Q2貨政例會點評：“防空轉(zhuǎn)”與“關(guān)注長端收益率”仍有定力-250628
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
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2025年6月23日，中國人民銀行貨幣政策委員會2025年Q2季度例會。
針對經(jīng)濟形勢，Q2貨政例會對經(jīng)濟修復(fù)予以更多的積極表態(tài)。例會公報對于經(jīng)濟形勢的判斷由“經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進”調(diào)整為“經(jīng)濟呈現(xiàn)向好態(tài)勢，社會信心持續(xù)提振”，對于經(jīng)濟修復(fù)的積極因素予以更多肯定，但對外部環(huán)境的判斷由“增長動能不強”調(diào)整為“增長動能減弱”。
第二，政策基調(diào)方面，本次貨政例會公報中措辭延續(xù)“適度寬松”，由“擇機降準降息”調(diào)整為“靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏”。貨幣政策定調(diào)沿襲2024年年末政治局會議及中央經(jīng)濟工作會議“適度寬松”的相關(guān)說法，會議公報延續(xù)“加強”逆周期調(diào)節(jié)，重申更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。值得注意的是，例會明確根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，“靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏”，5月“雙降”落地后，表明政策在總量上保持寬松取向，以應(yīng)對國內(nèi)需求不足與外部不確定性，但貨幣政策操作的形式和節(jié)奏具有較高的靈活性。
第三，狹義流動性方面，2024年四季度以來，貨政例會一直延續(xù)“防范資金空轉(zhuǎn)”的說法。一季度貨政報告中未提及“資金空轉(zhuǎn)”，但此次貨政例會中在“暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制，提高資金使用效率”之后依然強調(diào)“防范資金空轉(zhuǎn)”，延續(xù)2024年四季度以來的有關(guān)說法。4月以來，貿(mào)易摩擦之下，資金價格中樞已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)松，當前DR007下臺階至1.5%附近，當前表態(tài)或指向資金價格難以進一步大幅下行，資金環(huán)境維持均衡。
第四，穩(wěn)匯率方面，措辭力度回收“，三個堅決”未再提及。Q1例會針對匯率提到糾偏順周期、處置擾亂市場、防范超調(diào)風險的“三個堅決”，Q2因穩(wěn)匯率壓力有所緩和，本次例會公報中隱去相關(guān)表述，僅保留“保持人民幣匯率基本穩(wěn)定”的說法。4月以來人民幣匯率由7.35附近的高位逐漸升值至7.17附近，短期因美元指數(shù)走弱，人民幣匯率壓力相對有限，故政策對于“穩(wěn)匯率”的措辭表態(tài)也有所回收。
第五，房地產(chǎn)政策方面，認可前期政策“，鞏固穩(wěn)定態(tài)勢”，延續(xù)此前政治局會議相關(guān)說法。與Q1的貨政例會相比，本次公報中對于房地產(chǎn)市場從強調(diào)“推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”調(diào)整為“鞏固穩(wěn)定態(tài)勢”，延續(xù)此前4月末政治局會議的有關(guān)精神，認可前一輪政策效果。
總體來看，本次貨政例會基本延續(xù)此前的定調(diào)，降準降息落地后，總量貨幣政策工具的表述調(diào)整為“靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏”。狹義流動性方面，依舊關(guān)注資金使用效率和資金空轉(zhuǎn)；二季度以來，匯率壓力緩和，內(nèi)外均衡的掣肘有所弱化，當前資金價格中樞已從高于政策利率的位置明顯修復(fù)，預(yù)計后續(xù)大幅寬松的空間或有限；此外值得關(guān)注的是，本次例會繼續(xù)保留與長端收益率走勢有關(guān)表態(tài)，近期債市情緒轉(zhuǎn)強、杠桿交易有所抬升，前期陸家嘴會議行長發(fā)言中提及關(guān)注非銀機構(gòu)杠桿問題，資金價格難以進一步下行的情況下，預(yù)計長端收益率短期或繼續(xù)處于1.6-1.7%的窄幅震蕩狀態(tài)。
風險提示：資金面超預(yù)期收緊，寬信用進度超預(yù)期。
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