>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】信用周報(bào)：首批科創(chuàng)債ETF正式獲批，關(guān)注哪些機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)？-250706
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張晶晶,王紫宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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今年以來(lái)信用債ETF迎來(lái)重要發(fā)展機(jī)遇，1月中旬8只首批基準(zhǔn)做市信用債ETF成立后備受市場(chǎng)關(guān)注，尤其5月中旬以來(lái)規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，相關(guān)指數(shù)成分券出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性搶籌行情。7月2日，10家公募基金上報(bào)的首批科創(chuàng)債ETF已正式獲批，后續(xù)規(guī)模有望放量，相關(guān)機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)仍值得關(guān)注。
信用債ETF指數(shù)成分券表現(xiàn)如何？
1、今年以來(lái)基準(zhǔn)做市信用債表現(xiàn)優(yōu)于同期限、隱含評(píng)級(jí)非基準(zhǔn)做市券。1月中旬（8只基準(zhǔn)做市信用債ETF成立）至2月末，滬深交易所基準(zhǔn)做市券超額利差整體呈現(xiàn)震蕩壓縮趨勢(shì)；4月信用利差震蕩走闊的階段，基準(zhǔn)做市券利差走闊幅度較大，超額利差擴(kuò)大；5月中下旬以來(lái)，信用債ETF規(guī)?？焖贁U(kuò)容，市場(chǎng)搶籌指數(shù)成分券，挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，滬深交易所基準(zhǔn)做市券超額利差出現(xiàn)快速、大幅收窄。
2、近期科創(chuàng)債指數(shù)成分券超額利差亦出現(xiàn)明顯壓縮，機(jī)構(gòu)已提前布局。5月中旬以來(lái)樣本券超額利差大幅壓縮，同為基準(zhǔn)做市券與科創(chuàng)債指數(shù)成分券的個(gè)券表現(xiàn)更為占優(yōu)。該類債券同時(shí)受益于基準(zhǔn)做市信用債ETF擴(kuò)容與即將到來(lái)的科創(chuàng)債ETF擴(kuò)容。在5月中旬至6月底的利差壓縮階段，基準(zhǔn)做市、非基準(zhǔn)做市科創(chuàng)債指數(shù)成分券超額利差分別平均壓縮約8BP、6BP。
后續(xù)可關(guān)注哪些機(jī)會(huì)？
1、可尋找超額利差尚有壓縮空間的成分券：可重點(diǎn)關(guān)注5月中旬以來(lái)超額利差收窄不足5BP、超額利差絕對(duì)值大于5BP的中證AAA科創(chuàng)債指數(shù)成分券，尤其是同為滬深交易所基準(zhǔn)做市品種的個(gè)券，博弈利差進(jìn)一步壓縮機(jī)會(huì)。
2、可關(guān)注部分非指數(shù)成分券個(gè)券，基金在符合要求的條件下可采取替代性策略，在成份券及備選成份券外尋找與被替代債券久期、評(píng)級(jí)、收益率及剩余期限相近的個(gè)券投資，可重點(diǎn)關(guān)注信用債ETF重倉(cāng)的非成分券、指數(shù)成分券主體的非成分券等。
哪些風(fēng)險(xiǎn)亦值得警惕？
1、信用債ETF流動(dòng)性較好，交易便利，在債市調(diào)整時(shí)估值波動(dòng)比現(xiàn)券更大。觀察成立較早的3只信用債ETF表現(xiàn)，在2022年末、2023年9月、2024年10月、2025年3月債市出現(xiàn)調(diào)整的時(shí)間段，3只基金升貼水率出現(xiàn)了不同程度的下降，其中短融ETF久期較短，表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。8只基準(zhǔn)做市信用債ETF成立以來(lái)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，市場(chǎng)投資熱情較高，升貼水率整體處于偏高水平，但在債市調(diào)整的一季度，升貼水率也在多個(gè)交易日出現(xiàn)下跌或處于負(fù)值狀態(tài)。
2、若后續(xù)信用債ETF出現(xiàn)大規(guī)模贖回且現(xiàn)券被折價(jià)拋售，可能加劇其估值調(diào)整。觀察成立較早的3只信用債ETF份額變動(dòng)，現(xiàn)金申贖類的短融ETF份額波動(dòng)較大，贖回較頻繁，公司債ETF在2024年6月、2024年8月出現(xiàn)短暫的較大規(guī)模贖回，城投債ETF贖回壓力相對(duì)較小。今年以來(lái)信用債ETF規(guī)模快速擴(kuò)容，搶券行情極致演繹，若后續(xù)債市出現(xiàn)調(diào)整，需警惕機(jī)構(gòu)行為趨同導(dǎo)致信用債ETF出現(xiàn)“場(chǎng)內(nèi)拋售→產(chǎn)品估值大幅調(diào)整→份額被大規(guī)模贖回→現(xiàn)券被折價(jià)拋售→加劇估值調(diào)整”的風(fēng)險(xiǎn)。
信用策略：跨月后各品種收益率普遍下行，利差大幅收窄，符合7月季節(jié)性特征，短期內(nèi)存單下行趨勢(shì)或仍持續(xù)，帶動(dòng)債市小幅陡峭化。當(dāng)前市場(chǎng)策略聚焦利差挖掘，信用債可繼續(xù)關(guān)注高票息品種。對(duì)于長(zhǎng)久期信用債，在當(dāng)前市場(chǎng)情緒向好階段可適當(dāng)參與右側(cè)博弈，但需快進(jìn)快出，及時(shí)止盈，警惕權(quán)益風(fēng)偏等因素影響，打斷行情演繹。其中10yAAA中短票距離去年最低點(diǎn)仍有29個(gè)BP利差空間，可重點(diǎn)關(guān)注。對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定性較強(qiáng)機(jī)構(gòu)，當(dāng)前7y隱含評(píng)級(jí)AA+品種、10-15y隱含評(píng)級(jí)AA+及以上品種收益率處于2.04-2.38%區(qū)間內(nèi)，有票息挖掘空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期發(fā)生。
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