>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】化債攻堅系列之八：從2024年財報看城投平臺新變化-250707
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本文結(jié)合城投年報數(shù)據(jù)支撐重點解答以下問題：一是從債務總量、增速、結(jié)構(gòu)、期限、債務率等維度看，2024年城投化債成效幾何？在融資口徑趨嚴的背景下，是否有新的關(guān)注點；二是統(tǒng)籌抓好化債和發(fā)展的政策指導下，城投平臺的資產(chǎn)質(zhì)量、利潤、現(xiàn)金流表現(xiàn)如何。
2024年城投化債成效如何？
1、整體債務規(guī)模及增速變化：城投平臺帶息債務及城投債券規(guī)模同比小幅增長，增速大幅放緩至2019年以來最低。其中城投債務增速連續(xù)四年下滑，債務擴張態(tài)勢明顯收斂。究其原因，一是2024年地方政府債置換了部分城投隱債，相關(guān)債務從城投平臺轉(zhuǎn)移到地方政府；二是地方政府投資項目嚴控新增，城投平臺項目融資需求減弱；三是城投債券融資政策依舊趨嚴，城投主體新增發(fā)債難度較大，直接融資渠道受限。
2、分省份債務規(guī)模及增速變化：6個重點省份2024年帶息債務規(guī)模同比下降，其中天津、貴州壓降效果最為明顯。而非重點省份除新疆、西藏外，帶息債務均有不同程度增長。債券方面，共12個省份城投債券規(guī)模同比壓降，江蘇、天津、湖南、貴州債券規(guī)?？s量最為明顯。
3、債務率變化：地方廣義、顯性債務率延續(xù)增長態(tài)勢，其中顯性債務率同比增速為近幾年新高。2021年起，地方顯性債務率同比增速開始高于廣義債務率同比增速，符合地方債務“隱轉(zhuǎn)顯”的化解思路。2024年絕大多數(shù)省份廣義債務率同比增加，僅天津、新疆、貴州、青海、云南、遼寧等六省實現(xiàn)壓降。
4、融資結(jié)構(gòu)變化：銀行貸款和債券占比均同比下降，合計占比下降了2.2個百分點，這部分融資需求或主要轉(zhuǎn)向非標等高成本融資渠道。
5、債務期限結(jié)構(gòu)變化：2024年長期債務占比小幅增加。
城投三大報表透露了哪些信息？
1、資產(chǎn)負債表：城投平臺資產(chǎn)負債率基本穩(wěn)定，貨幣資金對短期債務的覆蓋倍數(shù)下降，短期償債能力減弱，地方政府對城投平臺的項目回款及國有企業(yè)間的往來款或仍有待改善。
2、利潤表：2024年城投營業(yè)收入出現(xiàn)近六年來首次下降，一方面與城投投融資環(huán)境趨緊有關(guān)，另一方面或因2024年政府對城投的考核重點并非營收，城投做大營收的積極性有所下降。凈利潤則延續(xù)下滑趨勢。
3、現(xiàn)金流量表：2024年城投經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額與利潤表出現(xiàn)背離，繼2023年首度轉(zhuǎn)正后大幅增加，或因城投有訴求改善現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)以及部分城投平臺將地方政府債券等化債資金計為經(jīng)營性現(xiàn)金流入。投資性現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，籌資性現(xiàn)金流量凈額同比下降39%，投資及籌資強度均有所收斂。
總結(jié)及展望
1、從2024年城投年報看，亮點在于城投帶息債務和城投債券規(guī)模增速均明顯放緩，地方債務“隱轉(zhuǎn)顯”效果顯著，城投平臺投資及籌資強度均有所收斂。
2、關(guān)注點在于：1）城投融資結(jié)構(gòu)仍有待改善；2）浙江、江蘇等經(jīng)濟大省的債務壓力不容小覷，地方政府債務和城投帶息債務均增長的同時，地方綜合財力明顯承壓；3）城投賬面資金減少，貨幣資金對短期債務的保障倍數(shù)進一步下降；4）地方政府對城投平臺的項目回款及國有企業(yè)間的往來款受地方財力影響，或仍有較大規(guī)模待償。
3、展望后續(xù)，2025年城投關(guān)注點包括融資平臺退名單及退名單后的市場化轉(zhuǎn)型、拖欠企業(yè)賬款的清償、涉眾非標的解決等。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計與計算或與實際情況存在一定偏差。
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