久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

一、三季度政府債券發(fā)行節(jié)奏怎么看？
　　三季度政府債發(fā)行計劃出爐。（1）地方債：2025年6月下旬以來，多數(shù)地區(qū)公布三季度地方債發(fā)行計劃，7月前置發(fā)行的特征明顯。（2）國債：財政部公布三季度國債發(fā)行計劃，較此前年度計劃調(diào)整了部分品種的旬度發(fā)行節(jié)奏，例如7月份7y及以上的國債品種均由下旬提前至中上旬，或為后續(xù)專項債提速讓位。此外，9月份超長期特別國債均提前至中上旬發(fā)完，體現(xiàn)財政發(fā)力趕進度的特征。
　　政府債供給展望：預(yù)計三季度凈融資在4.4萬億附近，7-8月供給壓力偏大。
　?。?）地方債：考慮三季度發(fā)行計劃后，新增專項債發(fā)行進度與過去兩年接近。預(yù)計三季度凈融資或在1.7萬億-2.3萬億，中性為2萬億，四季度為0.8萬億。
　?。?）國債：7月初發(fā)行速率下降，或?qū)?yīng)后續(xù)赤字恰好用完的情境，若Q3、Q4的比例可參考24年分配，Q3內(nèi)部節(jié)奏參考24年、Q4均勻發(fā)行，測算三季度國債凈融資為2.4萬億，四季度凈融資為0.6萬億。
　?。?）政府債：預(yù)計三季度凈融資或在4.4萬億附近。其中7月、8月、9月凈融資分別為1.55萬億、1.6萬億和1.3萬億。四季度在已有額度約束下凈融資在1.4萬億，相較前期平均單季度4萬億左右的凈融資明顯下降，給增量政策留出空間。不過當前一般國債發(fā)行速率對應(yīng)不調(diào)整赤字的情境，后續(xù)關(guān)注市場對明年置換債、特別國債是否提前發(fā)行，是否使用結(jié)存額度等政策預(yù)期。
　　盡管三季度政府債供給放量，但“政策取向一致性”要求和央行“穩(wěn)增長”目標下預(yù)計對流動性沖擊或可控。參考2024年8-11月以及2025年2-3月，若周度地方債平均發(fā)行利差超過20BP，央行或積極投放對沖，進一步發(fā)飛概率不大；當前政策層仍強調(diào)“強化政策取向一致性”，疊加二季度外部貿(mào)易摩擦沖擊下央行目標從防風(fēng)險切換為穩(wěn)增長，盡管后續(xù)供給迎來高峰，但央行配合財政維穩(wěn)流動性的概率較大。
　　二、債市策略：啞鈴形態(tài)挖掘票息，靈活止盈兌現(xiàn)收益
　　短端品種中，負carry環(huán)境中市場對短端國債交易偏謹慎，存單表現(xiàn)更好。本周1y同業(yè)存單表現(xiàn)顯著好于1y國債，反應(yīng)在負carry環(huán)境以及央行尚未重啟買債的環(huán)境下，投資者對其交易仍偏謹慎。對于存單等短端品種而言，7月仍有理財季節(jié)性放量進場、央行可能重啟買債、存款迎來重定價周期等利好事件因素驅(qū)動，存款1.55%以下的賠率空間或有限，1y國債有望下行至1.3%水平，進一步下行則需央行重啟買債帶動，繼續(xù)跟蹤大行買短數(shù)據(jù)。
　　長端方面，債市短期或難有趨勢性行情，10y國債維持震蕩判斷，繼續(xù)關(guān)注票息挖掘的α行情。央行二季度貨政例會對貨幣政策表態(tài)未提及“降準降息”，7月政府債券繳款、偏大的稅期或制約資金寬松空間，對10y國債維持震蕩判斷。窄幅震蕩市交易要靈活止盈兌現(xiàn)收益，并繼續(xù)關(guān)注票息挖掘策略。7月第一周，中端品種利差空間不足的情況下，國債仍聚焦超長端品種的利差挖掘，從歷史規(guī)律上來看有望向其他品種傳導(dǎo)。
　　綜合考慮品種利差、期限利差、騎乘收益三大維度后的利率債配置比價：分期限來看品種利差的分位數(shù)分布，短端和超長端要顯著大于中端，啞鈴型策略的勝率或更高。（1）短端：可關(guān)注3-4y非活躍品種，前期大行加大對3y國債買入力量后，非活躍品種利差被動走擴至60%以上，或存在補漲機會。（2）中端：政金債、地方債利差空間均較為有限。（3）超長端：本周50y-30國債利差分位數(shù)下降至44%，50y國債注意止盈，下周可關(guān)注15-30y其他利率品種的補漲機會，專項債高峰期對地方債超長端有所規(guī)避，中旬關(guān)注保險預(yù)定利率公告對超長端情緒的影響，再擇機靈活配置。
　　風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期收緊。