>> 國海證券-資產(chǎn)配置深度研究：海外養(yǎng)老金資產(chǎn)配置比例設(shè)置理念-250713
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 2589KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
林加力 |
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海外養(yǎng)老金資產(chǎn)配置方法主要分為兩大類：資產(chǎn)管理型與資產(chǎn)-負(fù)債管理型。資產(chǎn)管理型基金僅從資產(chǎn)端出發(fā)，關(guān)注資金配置組合的收益與風(fēng)險；而資產(chǎn)-負(fù)債管理型基金則在此基礎(chǔ)上，同時考慮負(fù)債端的支付壓力，以確保基金的長期穩(wěn)健運(yùn)作。
在資產(chǎn)管理型基金中，本文將介紹三類代表性基金：挪威政府養(yǎng)老金全球基金（GPFG）、加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃（CPP）以及日本政府養(yǎng)老金投資基金（GPIF）。GPIF采用傳統(tǒng)的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)配置，主要基于指數(shù)進(jìn)行被動投資。它為每類資產(chǎn)匹配市面上已有的指數(shù)，并基于指數(shù)數(shù)據(jù)和財務(wù)預(yù)測評估資產(chǎn)收益率與風(fēng)險，最終確定資金配置方案。相比之下，GPFG雖然同樣涉及指數(shù)投資，但并非直接采用市場上的標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)，而是對標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，形成其獨(dú)特的戰(zhàn)略基準(zhǔn)指數(shù)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行主動投資與被動投資相結(jié)合的策略。CPP則與GPIF和GPFG有較大區(qū)別，其在劃分股票與債券兩大類資產(chǎn)并在參考組合中確定資產(chǎn)占比后，進(jìn)一步利用風(fēng)險因子分析穿透各類資產(chǎn)，設(shè)定不同資產(chǎn)類別的風(fēng)險敞口，以構(gòu)建最終的戰(zhàn)略投資組合。
在資產(chǎn)-負(fù)債管理型基金中，本文將介紹加州公務(wù)員退休基金(CalPERS)、荷蘭公共部門養(yǎng)老金(ABP)、英國DB計(jì)劃以及保德信基金(PGIM)。CalPERS采用資產(chǎn)負(fù)債管理（Asset Liability Management）流程來確定基金投資組合，綜合考慮候選配置組合的資產(chǎn)端及負(fù)債端的情況，這與僅關(guān)注資產(chǎn)端收益與風(fēng)險的資產(chǎn)管理型基金不同。ABP和英國DB計(jì)劃的資產(chǎn)配置方法與CalPERS相似，但其明確采用負(fù)債驅(qū)動型投資(Liability Driven Investment)策略，該策略以匹配未來負(fù)債為核心目標(biāo)，而非單純追求資產(chǎn)端收益率的最優(yōu)化，需要在滿足負(fù)債支付約束的前提下優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。PGIM則建議進(jìn)一步采用動態(tài)LDI方法來確定基金資產(chǎn)配置比例。與傳統(tǒng)LDI相比，動態(tài)LDI更加重視投資者的損失厭惡和參照點(diǎn)依賴行為，充分考慮退休人員對支出彈性的偏好，并將保障性收入與投資組合分離管理，以更靈活地應(yīng)對市場變化。
總體而言，資產(chǎn)管理型基金側(cè)重于優(yōu)化投資端收益，而資產(chǎn)-負(fù)債管理型基金則在此基礎(chǔ)上，更加強(qiáng)調(diào)負(fù)債匹配和資金安全。不同養(yǎng)老金基金在資產(chǎn)配置策略上的選擇，反映了其對收益、風(fēng)險和長期穩(wěn)健性的不同考量。
風(fēng)險提示：資本市場政策出現(xiàn)調(diào)整，影響基金運(yùn)作和底層資產(chǎn)表現(xiàn)；基金實(shí)際運(yùn)作發(fā)生顯著變化，由于基金不會隨時披露運(yùn)作方式變化，有可能已經(jīng)發(fā)生公開資料不能獲得的改變；海外地緣政治沖突加劇，全球資本市場波動超出預(yù)期；各國歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在口徑變化，所有數(shù)據(jù)以官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)；公開資料披露有限，歷史資料復(fù)盤失效，本文不構(gòu)成投資推薦意見
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