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事件：2025H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.46-7.98億元，同比增加40.9%-50.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.05-1.12億元，同比增加37.9%-47.6%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.89-0.97億元，同比增加46.8%-58.9%。
　　我們測(cè)算，2025Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.63-4.15億元，同比增加42.7%-63.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.55-0.62億元，同比增加66.5%-88.8%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.45-0.53億元，同比增加74.6%-102.7%。按照中值計(jì)算，25Q2歸母凈利率15.0%，同比+2.1pct，環(huán)比+1.9pct?？鄯菤w母凈利率12.7%，同比+2.4pct，環(huán)比+1.3pct。
　　收入符合預(yù)期，新興渠道貢獻(xiàn)增量。我們預(yù)計(jì)會(huì)員制商超、零食量販、電商渠道均有增長(zhǎng)，傳統(tǒng)渠道有壓力。公司會(huì)員制商超上新頻率較快，預(yù)計(jì)脫骨鴨掌保持良好增勢(shì)，Q2新增2款新品，素菜4月下旬上新，酸湯產(chǎn)品6月初上新，仍處于爬坡階段，
　　利潤(rùn)率超預(yù)期，效率提升是核心。2025Q2凈利率環(huán)比同比均有提升，主因規(guī)模效應(yīng)釋放較好，其次雞爪成本邊際有回落。再次驗(yàn)證公司生產(chǎn)效率持續(xù)有提升，可以對(duì)沖渠道結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：成長(zhǎng)勢(shì)能良好，考慮到效率提升和成本邊際回落，我們上修此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.32/2.85/3.29億元（此前預(yù)測(cè)為1.99/2.34/2.71億元），同比+47.2%/+23.2%/+15.3%，對(duì)應(yīng)PE為23/19/16X。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。