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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)營收3.8億元，同比增長39.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比增長16.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.4億元，同比增長25.8%。公司收入端超市場預(yù)期，利潤端符合市場預(yù)期。
　　新興渠道放量帶動(dòng)，25Q1收入超預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，25Q1肉制品實(shí)現(xiàn)收入3.5億元，同比+44.6%；其中禽類/肉類制品實(shí)現(xiàn)收入3.2/0.3億元，同比+47.2%/+20.8%。蔬菜制品及其他實(shí)現(xiàn)收入21.4億元，同比-19.1%。分渠道看，25Q1線上/線下渠道收入增速分別為+35.9%/+88.8%；線下渠道實(shí)現(xiàn)高增，主要系以會(huì)員制超市及零食連鎖等新渠道放量帶動(dòng)；受益于抖音等新興渠道拉動(dòng)，線上渠道增長態(tài)勢迅猛。分區(qū)域看，25Q1東南/西南/其他區(qū)域收入分別同比+151.2%/-9.5%/-20%；西南大本營受制于傳統(tǒng)渠道受碎片化趨勢沖擊，收入略有承壓；東南區(qū)域得益于新興渠道開拓順利實(shí)現(xiàn)高增。
　　渠道結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響下，25Q1盈利能力有所承壓。25Q1公司毛利率為27.1%，同比-4.4pp；毛利率有所承壓，主要系新興渠道利潤率相較傳統(tǒng)渠道較低，渠道結(jié)構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致整體毛利率被拉低。費(fèi)用率方面，25Q1公司銷售費(fèi)用率同比-2.9pp至8.9%，主要系公司主動(dòng)控制費(fèi)用投放力度；25Q1管理費(fèi)用率同比-0.6pp至3.1%。25Q1非經(jīng)常損益相較去年同期下降22%，主要系公司理財(cái)產(chǎn)品到期時(shí)間存在季度間差異，以及受期間凈值變動(dòng)影響。綜合來看，受渠道結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響，25Q1公司凈利率為13.1%，同比-2.6pp；扣非歸母凈利率同比-1.2pp至11.4%。
　　休閑泡鹵零食龍頭，新興渠道動(dòng)能充沛。1）休閑食品行業(yè)整體正持續(xù)擴(kuò)容，其中辣味休閑食品得益于年輕消費(fèi)群體喜辣習(xí)慣，增速優(yōu)于其他子賽道。公司作為休閑零食鳳爪龍頭，有望持續(xù)享受行業(yè)集中度提升紅利。2）公司已形成豐富的泡鹵休閑產(chǎn)品矩陣，此外泡椒鳳爪大單品在全國范圍內(nèi)享有較高的知名度，隨著后續(xù)成本端壓力逐漸緩釋，未來公司盈利能力有望逐步提升。3）公司以華東為中心開啟省外擴(kuò)張，逐步邁向全國化。隨著公司未來更加積極地?fù)肀Ь€上、新零售等新興渠道；尤其是對(duì)費(fèi)用投放要求較低的會(huì)員制超市和零食量販渠道，后續(xù)有望成為貢獻(xiàn)收入增量與帶動(dòng)渠道擴(kuò)張的關(guān)鍵引擎；25年公司收入端高彈性可期。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.48元、0.60元、0.73元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為25倍、20倍、17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新渠道開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。