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船舶行業(yè)大周期景氣持續(xù)向上
　　船舶制造業(yè)和航運(yùn)行業(yè)分別作為船舶產(chǎn)業(yè)鏈的中游和下游均有自身的周期性。作為供需兩端，兩個(gè)行業(yè)的發(fā)展邏輯極為緊密。本輪船舶產(chǎn)業(yè)鏈周期啟動(dòng)自2021年，整體呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性景氣的特點(diǎn)，在經(jīng)歷了子行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化后，當(dāng)前景氣度依然持續(xù)向上。本輪大周期形成的原因是全球船廠產(chǎn)能出清導(dǎo)致供給側(cè)缺乏彈性，同時(shí)在需求的刺激下供需失衡，供給側(cè)推動(dòng)了新船的投資，再加上船舶老齡化嚴(yán)重疊加環(huán)保政策的刺激催化了這一過程。從年度數(shù)據(jù)來看，2021年數(shù)據(jù)同比2020年增加22.3%，截止2025年6月，克拉克森新船價(jià)格指數(shù)報(bào)收189.18點(diǎn)，環(huán)比5月上升0.04%，同比下降0.19%，自2021年以來增長超50%。此外，環(huán)保政策中IMO的CII評級的趨嚴(yán)將嚴(yán)重船東的運(yùn)營效率，同時(shí)一定程度上指引著對新型能源船型的下單節(jié)奏，LNG雙燃料船訂單當(dāng)前占比最高。替代燃料整體需求前景廣闊，可關(guān)注整個(gè)造船產(chǎn)業(yè)鏈。
　　中國造船引領(lǐng)全球
　　中國在本輪周期中最為受益，從訂單量、造船交付量、新簽船舶訂單、完工量等指標(biāo)來看，中國已經(jīng)成為全球第一大船舶制造國。并且，中國船廠在本輪船舶大周期中的成本優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈韌性、技術(shù)創(chuàng)新以及產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢明顯，并且在2021年開始訂單結(jié)構(gòu)逐步改善，并隨著高價(jià)值造船訂單的交付，船企利潤率提升明顯。雖然美國在今年出臺了嚴(yán)苛的301條款，擬對中國船東加收費(fèi)用，但是我們認(rèn)為中國船廠的比較優(yōu)勢明顯，依舊會(huì)得到外資船東的青睞，即使未來法案完全落地，中國造船市場也會(huì)有穩(wěn)定的市場份額
　　投資建議
　　船舶制造的長邏輯是“中國船舶制造產(chǎn)業(yè)鏈+綠色更新大周期”加上“潛在重組方案”可能提供的短期彈性。中國船舶作為中船集團(tuán)旗下船舶總裝上市平臺，在本輪周期上行的過程中不斷整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。并且隨著高價(jià)值訂單的持續(xù)交付，公司業(yè)績也在持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)中國船舶2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為90.97/99.96/109.96億元，歸母凈利潤分別為68.74/96.47/125.12億元，EPS分別為1.54/2.16/2.80元（未考慮考慮吸收合并中國重工帶來的增厚）。2025年7月11日收盤價(jià)34.77元，對應(yīng)PE為22.62x/16.12x/12.43x，首次覆蓋給予“增持”的評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：造船需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；301法案再次加碼；中國經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；行業(yè)環(huán)保法規(guī)執(zhí)行不及預(yù)期。