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近期，商品市場的反內(nèi)卷行情愈演愈烈，以多晶硅和焦煤為首的新能源和黑色板塊的商品開啟了強(qiáng)勢反彈，然而造紙板塊平淡，無論是已經(jīng)上市的紙漿期貨，還是雙膠紙現(xiàn)貨均沒有呈現(xiàn)出特別強(qiáng)勢的反彈?；诖?，我們希望通過復(fù)盤上一輪供給側(cè)改革，探究當(dāng)下為何造紙板塊平淡的原因，去對反內(nèi)卷行情如何影響造紙板塊做出前瞻性的判斷。
　　上一輪供給側(cè)改革過程中，成品紙與漿價(jià)的變化體現(xiàn)了木漿紙系產(chǎn)業(yè)鏈上商品具有很明顯的后周期特征。從表現(xiàn)形式來看，漿紙產(chǎn)業(yè)鏈的漲價(jià)節(jié)奏滯后于廣義上的工業(yè)品，原料滯后于產(chǎn)成品。我們認(rèn)為，主要原因如下：
　　1、從整體的供需格局來看，淘汰的產(chǎn)能主要來源于行業(yè)中小企業(yè)的落后產(chǎn)能，頭部紙企產(chǎn)能仍然在擴(kuò)張之中，成品紙供給沒有斷崖式下滑，需求仍然在持續(xù)增長，行業(yè)供需狀態(tài)相對健康。
　　2、紙漿的主要供給來源于海外，主要定價(jià)全球的供需情況，國內(nèi)的供給側(cè)改革很難導(dǎo)致木漿的供應(yīng)量在短期出現(xiàn)顯著下滑，更多還需要依賴終端產(chǎn)成品價(jià)格好轉(zhuǎn)之后向上游傳導(dǎo)。
　　3、木漿系成品紙?jiān)诋a(chǎn)業(yè)鏈中更靠近下游，其需求受到居民收入和消費(fèi)意愿的影響，而供給側(cè)改革優(yōu)先修復(fù)的是上游企業(yè)的利潤，居民收入的修復(fù)滯后于企業(yè)盈利。
　　為何本輪反內(nèi)卷行情中，漿紙產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格表現(xiàn)平平？
　　1、本輪漿紙產(chǎn)業(yè)鏈的商品已經(jīng)計(jì)價(jià)了行業(yè)供給結(jié)構(gòu)的優(yōu)化（晨鳴停機(jī)），市場對于類似題材脫敏。
　　2、本輪反內(nèi)卷行情的大背景是供需格局進(jìn)一步惡化，主要成品紙行業(yè)產(chǎn)能冗余嚴(yán)重，消費(fèi)增速放緩，想要通過供給側(cè)改革來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的上漲需要的難度更高。
　　3、上游紙漿定價(jià)的是全球供需，供給側(cè)改革很難導(dǎo)致原料供給的顯著下滑，漿價(jià)的上漲需要紙價(jià)先行；下游成品紙的需求與居民消費(fèi)掛鉤，受到居民收入的影響，從企業(yè)盈利修復(fù)到居民收入的改善有明顯時(shí)滯。
　　反內(nèi)卷行情如何能夠蔓延至漿紙產(chǎn)業(yè)鏈？漿紙的節(jié)奏如何？
　　1、成品紙行業(yè)冗余產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)徹底出清。
　　2、漿價(jià)的上漲需要看到紙價(jià)的改善。