>> 申萬宏源-德源藥業(yè)(832735)慢病藥企底蘊深厚，穩(wěn)步推進(jìn)“由仿轉(zhuǎn)創(chuàng)”-250714
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 2044KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉靖,王雨晴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
德源藥業(yè)：專攻慢性代謝性疾病，擁有仿制藥特色產(chǎn)品群，起航新藥研發(fā)。截至25年3月末，公司共有化藥注冊批件32個，在售產(chǎn)品18個，擁有覆蓋糖尿病全靶點（除胰島素外）、心血管多適應(yīng)癥的立體化產(chǎn)品矩陣，并向高血脂、風(fēng)濕免疫等慢病延伸品種。23年公司正式提出“仿創(chuàng)結(jié)合”戰(zhàn)略，新藥研發(fā)仍聚焦主業(yè)，圍繞“差異化+創(chuàng)新”做管線布局。
慢性代謝性疾病：增量市場，仿制藥與創(chuàng)新藥并存。國內(nèi)高血壓、糖尿病、血脂異常等疾病患者人數(shù)龐大，發(fā)病率呈上升態(tài)勢，人口老齡化和生活方式轉(zhuǎn)變是主要驅(qū)動因素，國家高度重視慢病防治，行業(yè)中長期存在擴(kuò)容空間。分藥品結(jié)構(gòu)看，仿制藥解決居民基礎(chǔ)治療需求，創(chuàng)新藥聚焦尚未滿足的臨床需要。
糖尿?。汗窘堤钱a(chǎn)品體系化，新藥補齊重磅靶點短板。23年國內(nèi)院端非胰島素降糖藥物市場約343億元，分結(jié)構(gòu)看，新型藥物（GLP-1、SGLT-2抑制劑、DPP-4抑制劑、復(fù)方等）占比36.4%，較海外約55%市場份額仍有提升空間。公司存量品種市占率穩(wěn)定，新品種聚焦新型藥物及新劑型，新品種一是應(yīng)采盡采，二是可以依托公司現(xiàn)有成熟的慢病渠銷售，上市后銷售有望較快增長。公司創(chuàng)新藥方面取得實質(zhì)性突破，DYX116（GIPR/GLP1R/GCGR三靶點激動劑）于25年3月啟動臨床I期，4月首例受試者入組，如進(jìn)展順利，預(yù)計25年底前完成I期臨床，26年進(jìn)入II期臨床。GLP-1藥物市場廣闊：①適應(yīng)癥方面，降糖、減重為基本盤，在其他代謝性疾病、神經(jīng)保護(hù)等領(lǐng)域具備用藥前景；②療效方面，多靶點具有療效最大化、副作用降低、藥動學(xué)性質(zhì)更穩(wěn)定等優(yōu)點，是產(chǎn)品迭代方向；③用藥角度，口服、長效產(chǎn)品更受慢病患者偏好。從競爭格局看，截至25年4月末，全球三靶點GLP-1藥物管線數(shù)量約20款，公司DYX116進(jìn)度靠前。
高血壓：公司選品策略清晰，聚焦復(fù)方和未被滿足需求。23年國內(nèi)院端高血壓藥物市場約676億元，用藥結(jié)構(gòu)以單藥為主，復(fù)方制劑是行業(yè)增長重心。公司核心品種波開清2011年上市，持續(xù)獨占市場，25年新增1家過評，截至目前競品稀缺。待上市復(fù)方產(chǎn)品沙庫巴曲纈沙坦鈉片市場空間大，提供新增長點。公司DYX216創(chuàng)新藥布局難治性高血壓（約10%的高血壓患者是RH患者），作用機理使用抑制醛固酮合成酶從源頭減少醛固酮產(chǎn)生，同類藥物Baxdrostat全球最高及國內(nèi)最高研發(fā)階段均為III期臨床，公司最新研發(fā)進(jìn)展為初步確定潛在PCC分子。
投資分析意見：我們預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.92/2.18/2.00億元，最新市值對應(yīng)PE分別為22/20/21倍，可比公司25年P(guān)E均值為41倍。因公司目前收入全部來自仿制藥，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)處于投入期，給予合理PE為29倍，隨著臨床數(shù)據(jù)讀出，公司估值有進(jìn)一步提升可能。公司目標(biāo)市值56億元，較25/07/11收盤有30%漲幅空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：創(chuàng)新藥研發(fā)不及預(yù)期、存量核心品種集采降價超預(yù)期、市場競爭加劇、核心研發(fā)人員流失等風(fēng)險。
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