>> 銀河證券-2025年6月金融數(shù)據(jù)及新聞發(fā)布會解讀：從央行新聞發(fā)布會再看股債匯三角-250714
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
詹璐,張迪 |
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2025年7月14日，央行發(fā)布2025年6月金融數(shù)據(jù)，同時召開新聞發(fā)布會介紹2025年上半年貨幣信貸政策執(zhí)行及金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)情況。6月Ml同比4.6%(前值2.3%)，M2同比8.3%（前值7.9%）。新增社融4.2萬億元，同比多增9008億元，社融增速8.9%(前值8.7%)。金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款2.2萬億元，同比多增1100億元，貸款增速7.1%(前值7.1%）。我們認(rèn)為本月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)兩個積極信號:一是貨幣供應(yīng)量增速超預(yù)期，Ml加速上行，M2時隔14個月重回8%之上;二是居民和企業(yè)信貸均呈現(xiàn)同比多增，去除政府融資的社融增速和有效社融增速（中長期貸款+委托+信托+直接融資）均呈現(xiàn)筑底企穩(wěn)，表明私人部門的融資需求已結(jié)束持續(xù)下滑。
我們在前期報告《股債匯“不可能三角”的當(dāng)下和未來》中，提出股市、債市、匯市已成為央行的三個重要的政策考量。今日的新聞發(fā)布會給出了更多增量信息:1、股市:貨幣政策將“穩(wěn)定社會預(yù)期、激發(fā)市場活力”;2、債市:央行提出銀行選擇適當(dāng)增持債券是合理的，“對市場也會起到穩(wěn)定器的作用”，但也提示市場關(guān)注偵券面臨的利率和信用風(fēng)險;3、匯市:央行指出“中國不尋求通過匯率貶值獲取國際競爭優(yōu)勢”，并強(qiáng)調(diào)“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”。
貨幣供應(yīng)最數(shù)據(jù):M1和M2增速均上行
Ml增速加快上行可能主要來自企業(yè)的資本開支計劃和居民的消費信心的修復(fù)。本月Mo增速小幅回落至12.0%(前值12.1%），雖然小幅回落但依然保持在歷史高位。30大中城市商品房成交面積同比減少8.3%，降幅環(huán)比擴(kuò)大，這并不利于推動居民存款回流企業(yè)速度的加快。因此，本月M1增速加快上行可能主要來自企業(yè)的資本開支計劃和居民的消費信心的修復(fù)。5月《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》發(fā)布，中美貿(mào)易談判取得階段性成果，疊加消費品以舊換新政策效果充分釋放，這均有助于企業(yè)的資本開支計劃和居民的消費信心的恢復(fù)，帶來資金活化程度有所上升，我們觀察到M1增速在5月、6月持續(xù)改善，并在6月出現(xiàn)加速跡象。6月制造業(yè)PMI錄得49.7%，環(huán)比繼續(xù)改善，與M1的變化互相印證。
M2增速轉(zhuǎn)為上行，時隔14個月重回8%之上。M2增速的上行可能主要來自兩個方面:一是貸款同比多增，其派生存款的同比多增;二是政府債券靠前發(fā)行，金融機(jī)構(gòu)政府債券投資增加，相應(yīng)的貨幣派生增加。6月金融機(jī)構(gòu)人民幣存款新增3.21萬億元，其中居民存款新增2.47萬億元、企業(yè)存款新增1.78萬億元、非銀存款減少5200億元。6月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣存款同比多增7500億元，其中居民、企業(yè)分別同比多增3300億元、7773億元。非銀存款同比多減3400億元。根據(jù)央行今日新聞發(fā)布會披露，上半年金融機(jī)構(gòu)債券投資同比多增3.19萬億元，其派生的存款相應(yīng)增加。
社融數(shù)據(jù):社融增速上行、貸款增速持平
本月除委托貸款外，其他社融分項均實現(xiàn)同比多增,最重要的拉動項來自政府融資和信貸。6月新增社融同比多增9008億元，支撐項來自政府債券融資、對實體的貸款（人民幣+外幣)，分別同比多增5072億元、2843億元。政府債券融資增速再次上行，增速為21.35%(前值20.90%)，去除政府融資的社融增速亦升至6.06%(前值5.98%)。有效社融增速（中長期貸款+委托+信托+直接融資)為5.75%(前值5.75%)，環(huán)比持平。
貸款同比多增，居民、企業(yè)、非銀信貸均好于去年同期。6月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款22400億元，同比多增1100億元。居民短貸和中長貸均略好于去年同期，分別同比多增150億元和151億元。今年上半年新發(fā)放的個人住房貸款利率約3.1%，比上年同期低約60個基點，提前還貸現(xiàn)象可能有所緩解。企業(yè)短貸大幅改善，同比多增4900億元，企業(yè)中長貸則略好于去年同期，同比多增400億元。票據(jù)融資同比多減3716億元，沒有明顯的票據(jù)沖量現(xiàn)象。
從央行新聞發(fā)布再看股債匯三角:我們認(rèn)為924以來，資產(chǎn)價格已成為貨幣政策的重要考量，形成股債匯三角，即1、匯率保持基本穩(wěn)定;2、避免長債收益率過于快速的下行;3、穩(wěn)住股市。今日的新聞發(fā)布會給出了更多增量信息:1、匯市:央行指出“中國不尋求通過匯率貶值獲取國際競爭優(yōu)勢”，并強(qiáng)調(diào)“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”。我們認(rèn)為下半年國際資本流動驅(qū)動人民幣開啟穩(wěn)健升值周期。我們預(yù)計美元兌人民幣匯率將在年內(nèi)穩(wěn)健下行，基準(zhǔn)情形下年底有望靠近7.0附近，樂觀情形（美國對中國有效關(guān)稅稅率進(jìn)一步下降到20%左右)下，美元兌人民幣匯率將達(dá)到6.7。股市:貨幣政策將“穩(wěn)定社會預(yù)期、激發(fā)市場活力”;2、債市:央行提出銀行選擇適當(dāng)增持債券是合理的，“對市場也會起到穩(wěn)定器的作用”，但也提示市場關(guān)注債券面臨的利率和信用風(fēng)險。我們認(rèn)為下半年10年期國債收益率將在1.5%~1.7%區(qū)間窄幅震蕩;3、股市:央行明確提出下一階段貨幣政策實施的目標(biāo)包括“更好地推動擴(kuò)大國內(nèi)需求、穩(wěn)定社會預(yù)期、激發(fā)市場活力，支持實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)和任務(wù)”，我們認(rèn)為“穩(wěn)定社會預(yù)期、激發(fā)市場活力”將是央行實施貨幣政策的重要關(guān)切，有利于提振股市預(yù)期。
貨幣政策展望:我們認(rèn)為507一攬子貨幣政策的推出可以被視為貨幣
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