>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】可轉債周報：“反內卷”行情持續(xù)升溫，強贖集中觸發(fā)-250714
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張文星 |
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行業(yè)政策陸續(xù)落地，“反內卷”升溫
自2025年7月1日中央財經委員會正式提出依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，推動落后產能有序退出，反內卷政策持續(xù)發(fā)力，上周汽車及紡織服飾行業(yè)“反內卷”接力落地，中汽協(xié)秘書長指出“要綜合治理‘內卷式’競爭”，汽車價格戰(zhàn)風險下降疊加行業(yè)去庫，制造板塊轉債估值再度抬升，截至7月11日擬合溢價率較前周五+0.45pct，表現較其他板塊更為強勢。
權益市場強力驅動，強贖集中觸發(fā)。6月底自“反內卷”行情啟動以來，萬得可轉債正股加權指數上漲7.88%，多數轉債進一步累計贖回條款觸發(fā)天數，合計10只轉債已公告贖回等待退市，共計50只轉債具有贖回累計天數。截至7月11日，7月強贖概率62.0%，位于2021年以來第二高點，較2025上半年平均概率大幅抬升。在全市場平均存續(xù)期進一步拉長的背景下，強贖轉債延續(xù)“老齡化”特征，但較2024年水平小幅回落，部分“次新券”同樣積極贖回。
臨期轉債博弈空間縮窄。在權益市場高波的環(huán)境下，博弈臨期轉債贖回催化其溢價率抬升相對更顯著，0-1年及1-2年剩余期限轉債擬合溢價率分別較6月底抬升1.94pct和1.85pct至19.44%和25.72%，近期斜率顯著高于其他組別，臨期轉債博弈空間有所收窄。
半年報業(yè)績窗口，預告表現如何？
業(yè)績預喜率過半，資源品企業(yè)占優(yōu)。截至7月11日，轉債市場整體463家上市公司中，共計40家發(fā)布2025年中報業(yè)績預告，披露率8.64%，預喜率60.00%（預增、略增、扭虧）。從一級行業(yè)分類來看，業(yè)績線索主要集中于資源品（化工、鋼鐵、有色金屬、建筑材料）?？紤]到7-8月或基于夏季用電高峰和漲價雙重因素，疊加“反內卷”加強價格支撐，資源品業(yè)績兌現或具有延續(xù)性，此外在光伏行業(yè)限產的背景下，硅鏈上游轉債或有望改善盈利情況。
上周4只轉債公告贖回，無轉債董事會提議下修
截至7月11日，偉隆、泉峰、志特、恒輝轉債公告贖回，冠盛、會通、齊魯轉債公告贖回安排，最后交易日分別為7月23日、7月21日、8月8日；洪城、豪美、松霖轉債公告不提前贖回；北陸、飛鹿、永安、聯得、測繪、鋒工、洪城、銀信轉債公告預計滿足贖回條件。
截至7月11日，無轉債發(fā)布董事會提議向下修正議案的公告，藍帆轉債（未到底）、佳力轉債（到底）公告下修結果；13支轉債公告不下修，包括盈峰、回天、中陸、歐晶、通22、李子、起帆、文科、聲迅、漱玉、天23、杭氧、奧維轉債；5支轉債公告預計觸發(fā)下修，包括興瑞、鴻路、衛(wèi)寧、立昂、靈康轉債。
上周華辰、路維轉債上市，廣核轉債發(fā)行，待發(fā)規(guī)模約70億
上周華辰、路維轉債上市，規(guī)模合計10.75億元，廣核轉債發(fā)行，規(guī)模合計49.0億元。
截至7月11日，共有3家上市公司拿到轉債發(fā)行批文，擬發(fā)行規(guī)模41.10億元。通過發(fā)審委的共有3家上市公司，合計規(guī)模26.20億元。上周無新增董事會預案。
風險提示：
正股波動較大、轉債估值壓縮、正股業(yè)績增長不及預期、外圍市場波動等。
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