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核心觀點(diǎn)
　　服飾輔料行業(yè)龍頭企業(yè)，穩(wěn)健發(fā)展競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)顯著:公司深耕中高端服飾輔料產(chǎn)品業(yè)務(wù)，已成長為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)，旗下代表拉鏈品牌“SAB”享譽(yù)業(yè)內(nèi)。近年來，公司營業(yè)收入與利潤穩(wěn)健增長。2024年，公司堅(jiān)持轉(zhuǎn)型升級(jí)與聚焦研發(fā)，助力公司提升市場(chǎng)份額，全年歸母凈利潤同比增長25.48%，2025Q1歸母凈利潤同比增長28.76%。公司持續(xù)鞏固主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)積極推動(dòng)新品類布局，2024年其他服裝輔料產(chǎn)品營收同比增長41.92%。公司通過優(yōu)化銷售費(fèi)用來加強(qiáng)經(jīng)營，銷售費(fèi)用率從2023年的9.08%下降至2024年的8.87%，存貨周轉(zhuǎn)維持健康水平。
　　國際化產(chǎn)能布局，驅(qū)動(dòng)境外收入增長:公司在國內(nèi)外共建成九大工業(yè)園區(qū)，已形成年產(chǎn)120億粒鈕扣與9.10億米拉鏈的生產(chǎn)規(guī)模，是國內(nèi)兼具規(guī)模與品類優(yōu)勢(shì)的綜合性服飾輔料企業(yè)，2024年產(chǎn)能利用率達(dá)68.82%。同時(shí)，公司同步推進(jìn)境外版圖，與孟加拉國、越南等境外產(chǎn)能布局共同構(gòu)成全球供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)境外產(chǎn)能占比從2020年8.73%提升至2024年19.05%，產(chǎn)能利用率從19.05%提升至47.98%，2024年境外收入增速達(dá)30.66%，并以“SAB”品牌與國際品牌建立戰(zhàn)略合作，實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)能規(guī)模到全球競(jìng)爭力的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化。
　　創(chuàng)新設(shè)計(jì)提升產(chǎn)品競(jìng)爭力，一站式經(jīng)營響應(yīng)客戶需求:公司強(qiáng)化研發(fā)創(chuàng)新能力，提升服飾輔料產(chǎn)品溢價(jià)空間。通過“文化賦能+定位細(xì)分”實(shí)行產(chǎn)品研發(fā)戰(zhàn)略，2024年公司拉鏈單價(jià)達(dá)4.69元/米，同比提升9.6pct，體現(xiàn)出公司通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)與創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升的核心能力。公司以“SAB”品牌為載體，通過“時(shí)尚設(shè)計(jì)、精工制造、專家銷售、承諾式服務(wù)”四大體系，提供一站式服飾輔料供應(yīng)服務(wù)。設(shè)計(jì)上可滿足客戶個(gè)性化定制需求，依托自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備實(shí)現(xiàn)快速流轉(zhuǎn)、縮短交貨期，快速響應(yīng)需求;銷售上通過專業(yè)培訓(xùn)體系培養(yǎng)銷售精英，依托健全營銷網(wǎng)絡(luò)第一時(shí)間提供全套采購及解決方案。
　　投資建議︰公司作為服飾輔料行業(yè)龍頭之一，產(chǎn)能布局覆蓋境內(nèi)外，產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)能力強(qiáng)，未來公司將持續(xù)鞏固龍頭地位，深化國際產(chǎn)能布局，提升產(chǎn)品研發(fā)能力，積極拓寬新市場(chǎng)，完善一站式服務(wù)體系響應(yīng)客戶需求，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長與市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為7.71/8.82/9.87億元，分別同比增長10.03%/14.49%/11.84%，EPS分別為0.66/0.75/0.84元。當(dāng)前股價(jià)(2025年7月11日）對(duì)應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E估值為16.14/14.10/12.60倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:服裝消費(fèi)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);海外產(chǎn)能不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。