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事件回顧
　　公司公布25Q1季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)收入9.8億元，同比+22.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比+28.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為0.98億元，同比+29.6%。公司25Q1收入業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　國(guó)際收入高增長(zhǎng)，拉鏈紐扣齊發(fā)力。分業(yè)務(wù)來看，25Q1預(yù)計(jì)拉鏈、紐扣均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，拉鏈?zhǔn)杖朐鏊俾愿哂诩~扣。分地區(qū)來看，25Q1預(yù)計(jì)海外品牌實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，是驅(qū)動(dòng)收入高速增長(zhǎng)的核心原因，其中越南產(chǎn)能持續(xù)爬坡，貢獻(xiàn)一定收入提升海外增速；國(guó)內(nèi)品牌受零售端景氣度影響增速遠(yuǎn)弱于海外。
　　規(guī)模效應(yīng)&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升毛利率，研發(fā)管理費(fèi)用率提升拖累盈利能力。25Q1公司毛利率+0.9pct至38.8%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及較好的規(guī)模效應(yīng)；25Q1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.5%/11.4%/3.9%/0.3%，分別同比持平/-1.6pct/-0.7pct/+0.7pct，規(guī)模效應(yīng)下管理研發(fā)費(fèi)用率優(yōu)化，利息收入減少帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升，綜合歸母凈利率同比+0.5pct至10.25%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　短期來看美國(guó)關(guān)稅影響部分客戶訂單，中長(zhǎng)期看公司海外產(chǎn)能持續(xù)爬坡，積極擴(kuò)展拉鏈各個(gè)領(lǐng)域應(yīng)用，外部不確定性增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力，或加速全球份額提升。預(yù)計(jì)公司25年-27年歸母凈利潤(rùn)分別為7.7億元/8.6億元/9.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為17倍/15倍/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期；盈利能力惡化；織帶等新興業(yè)務(wù)孵化不及預(yù)期等。