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25Q1公司實(shí)現(xiàn)收入同比+22.32%，歸母凈利潤同比+28.76%，拉鏈、紐扣及其他輔料業(yè)務(wù)全面增長，國外增速快于國內(nèi)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)毛利率提升，管理與研發(fā)費(fèi)用率控制良好。公司將憑借全球化布局優(yōu)勢，大力拓展海外客戶，拓展輔料在多領(lǐng)域的應(yīng)用，積極應(yīng)對(duì)貿(mào)易環(huán)境的不確定性。預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤分別為7.7億元、8.9億元、10.4億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)25PE17X、26PE15X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　25Q1收入業(yè)績較快增長，國內(nèi)外多品類均表現(xiàn)較好。25Q1公司營收9.79億元，同比+22.32%，分地區(qū)看國外銷售增速快于國內(nèi)，分產(chǎn)品看拉鏈與織帶增速快于紐扣。25Q1歸母凈利潤1.00億元，同比+28.76%；扣非凈利潤0.98億元，同比+29.64%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與規(guī)模效應(yīng)提升毛利率，管理與研發(fā)費(fèi)用率控制良好。25Q1公司毛利率同比+0.91pct至38.84%，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與規(guī)模效應(yīng)提升，其中國外毛利率比國內(nèi)提升更多、紐扣毛利率比拉鏈提升更多。25Q1期間費(fèi)用率同比-1.54pct至24.99%，其中銷售費(fèi)用率9.47%基本持平、管理費(fèi)用率同比-1.57pct至11.39%、研發(fā)費(fèi)用率同比-0.68pct至3.85%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.70pct至0.28%（主要由于利息收入同比減少）。25Q1凈利率同比+0.51pct至10.37%。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流因應(yīng)付賬款與工資獎(jiǎng)金的支付有所下滑，存貨周轉(zhuǎn)繼續(xù)提效。25Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額0.32億元，同比-65.58%，主要系應(yīng)付賬款支付的金額增加以及上年度工資獎(jiǎng)金于本季發(fā)放的金額增加所致。25Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為111天，同比-11天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為46天，同比-2天。
　　盈利預(yù)測及投資建議。面對(duì)外部貿(mào)易環(huán)境壓力，公司在行業(yè)中率先走國際化道路，隨著越南工廠的爬坡，全球化布局將長遠(yuǎn)受益，提高市場份額。公司將加大力度拓展海外客戶，拓展輔料在多領(lǐng)域的應(yīng)用，降本增效，防控風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)2025-2027年收入51.2億元、59.0億元、68.0億元，同比增長10%、15%、15%，歸母凈利潤7.7億元、8.9億元、10.4億元，同比增長10%、16%、16%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)25PE17X、26PE15X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)、國際貿(mào)易環(huán)境不確定風(fēng)險(xiǎn)、越南生產(chǎn)基地接單開工不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。