>> 華泰期貨-FICC日報：關(guān)注中國6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)和美國6月CPI數(shù)據(jù)-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
“反內(nèi)卷”預(yù)期火熱。5月國內(nèi)數(shù)據(jù)好壞參半，5月投資數(shù)據(jù)整體走弱，尤其是地產(chǎn)邊際壓力再增，后續(xù)或?qū)⑼侠圬斦杖?，及整個地產(chǎn)鏈條；同時出口也略有承壓，5月“搶出口”成色一般，疊加美國5月零售銷售走弱，前期需求透支下，后續(xù)外需預(yù)計將承壓；5月僅有消費表現(xiàn)韌性，第三批消費品以舊換新資金將于7月下。中國6月制造業(yè)PMI有所回升，但主要依賴部分原材料行業(yè)回升帶動，國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)基礎(chǔ)仍需夯實。中國上半年貨幣政策支持實體經(jīng)濟效果比較明顯。2025年6月末，廣義貨幣(M2)余額330.29萬億元，同比增長8.3%，比上月高0.4個百分點，比上年同期高2.1個百分點。6月，中國社融增量4.2萬億元，新增人民幣貸款2.24萬億元，6月，M2-M1剪刀差為3.7個百分點，較5月的5.6個百分點縮小1.9個百分點。中國6月出口（以美元計價）同比增長5.8%，增速較前值上升1%，其中出口增長較快的行業(yè)包括集成電路、船舶、汽車等，6月對美出口降幅收窄，對美出口金額比重占出口總額的比重有所回升，主要是因為中美貿(mào)易緩和促進對美出口恢復(fù)；中國6月進口增長1.1%，增長較快的有自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備的零附件、干鮮瓜果等。7月14日，央行表示，中國不尋求通過匯率貶值獲取國際競爭優(yōu)勢。服務(wù)消費是提振消費、擴大內(nèi)需的關(guān)鍵。影響擴大服務(wù)消費的短板主要是供給。中小銀行債券投資要把握好投資收益和風(fēng)險承擔(dān)的平衡。7月以來，中央財經(jīng)委、工信部等部門再次強調(diào)治理企業(yè)低價無序競爭，光伏、鋰電池、汽車、鋼鐵等行業(yè)“反內(nèi)卷”政策預(yù)期升溫，部分商品價格回暖。從政策文件和行業(yè)自律的內(nèi)容來看，當(dāng)前綜合整治“內(nèi)卷式”競爭可以關(guān)注鋼鐵、煉油、合成氨、水泥、電解鋁、數(shù)據(jù)中心、煤電、光伏、鋰電池、新能源汽車、電商等行業(yè)。此外，還需要關(guān)注7月政治局會議進一步加碼穩(wěn)增長政策的可能。
關(guān)注“對等關(guān)稅”的影響。特朗普簽署“大漂亮”稅收和支出法案為美國法律。國會預(yù)算辦公室（CBO）估算，法案可能讓美國政府債務(wù)未來十年增加3.4萬億美元。該法案的通過正式宣告了美國從上半年“緊財政預(yù)期+貨幣中性”的階段轉(zhuǎn)向政策“易松難緊”的階段。6月美聯(lián)儲紀要顯示，多數(shù)官員認為關(guān)稅或持續(xù)推高通脹，少數(shù)官員愿意下次會議考慮降息。美國總統(tǒng)特朗普7日簽署行政令，將對等關(guān)稅緩征期7月9日延至8月1日，對等關(guān)稅2.0階段正式開啟。迄今已分4批向25國發(fā)送關(guān)稅信函，其中對日韓分別加征25%關(guān)稅，對歐盟加征30%關(guān)稅，對加拿大和墨西哥分別加征35%和30%關(guān)稅，同時特朗普宣稱將對未接到關(guān)稅函的國家征收15%或20%的“統(tǒng)一關(guān)稅”。中美正加速執(zhí)行倫敦框架成果；加拿大與歐盟暫停反制，繼續(xù)以磋商換空間；韓美有望在8月1日前達成原則性貿(mào)易協(xié)議。50%的進口銅關(guān)稅已落地，對制藥、半導(dǎo)體領(lǐng)域的調(diào)查將于月底完成。特朗普“對等關(guān)稅2.0”威脅引發(fā)避險情緒升溫，美股、歐股期貨集體走低，黃金、美元小幅上漲，比特幣續(xù)創(chuàng)歷史新高，日本長債收益率持續(xù)上行。不難看到，在通過“大漂亮”法案后，特朗普焦點再度轉(zhuǎn)向外部施壓加速推進關(guān)稅談判的階段，需要關(guān)注關(guān)稅事件對需求預(yù)期的影響。關(guān)注對應(yīng)的商品板塊。國內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬。海外通脹預(yù)期受益較為顯著的是能源和有色板塊?；久鎭砜?。黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累。有色板塊供給受限仍未緩解。能源方面，短期地緣溢價告一段落，中期基本面供給偏寬松看待。OPEC+加速增產(chǎn)，同意8月增產(chǎn)54.8萬桶/日，高于預(yù)期。同時，歐佩克下調(diào)未來四年的全球石油需求預(yù)估。農(nóng)產(chǎn)品短期并不存在天氣擾動，波動空間相對有限。需要指出的是，當(dāng)下商品基本面仍偏弱，仍需對當(dāng)下政策預(yù)期落地保有謹慎的態(tài)度，商品價格波動率或仍偏高。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品逢低多配。
風(fēng)險
地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）。
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