>> 浦銀國際-中國宏觀數(shù)據(jù)點評：二季度GDP繼續(xù)超預(yù)期，但6月數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需放緩-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
金曉雯 |
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核心觀點：中國二季度經(jīng)濟同比增速略好于市場預(yù)期，我們相信二季度繼續(xù)強勁的出口和4-5月亮眼的消費數(shù)據(jù)是主要推動力。然而6月單月實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需走弱，部分受到關(guān)稅影響：投資和消費6月均顯著走弱，房地產(chǎn)銷售和房價也繼續(xù)下滑。而走強的工業(yè)生產(chǎn)或要面對“反內(nèi)卷”的挑戰(zhàn)，仍具韌性的出口數(shù)據(jù)也可能隨著前置出口的退坡效應(yīng)和今年特朗普上任后對中國加征30%關(guān)稅的影響逐漸顯現(xiàn)而開始走弱。此外，特朗普7月新的關(guān)稅威脅也讓我們下半年關(guān)稅大致維持現(xiàn)狀的基本判斷目前面臨一定下行風(fēng)險。我們維持下半年4%左右的經(jīng)濟增速預(yù)測不變，全年增速預(yù)測由于好于預(yù)期的二季度表現(xiàn)上調(diào)到4.6%。盡管如此，鑒于上半年經(jīng)濟增速仍高于經(jīng)濟增速目標(biāo)，我們估計即將召開的季度政治局經(jīng)濟會議或不會發(fā)布顯著的增量政策措施。建議重點關(guān)注會議是否推出房地產(chǎn)支持政策以及具體“反內(nèi)卷”措施。
二季度實際經(jīng)濟同比增速下滑0.2個百分點到5.2%，仍好于市場預(yù)期（5.1%）。然而，受通脹低迷的影響，名義GDP增速下滑0.7個百分點到3.9%。環(huán)比經(jīng)濟增速亦小幅下降0.1個百分點到1.1%，仍好于預(yù)期的0.9%（圖表1）。分行業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟同比增速大幅放緩1.1個百分點到4.8%，而第三產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟同比增速加快0.4個百分點到5.7%（圖表2）。此外，盡管按支出法細分的GDP貢獻數(shù)據(jù)尚未公布，我們相信二季度繼續(xù)強勁的出口和4-5月亮眼的消費數(shù)據(jù)是維持高經(jīng)濟增速的原因。此外，累計城鎮(zhèn)居民人均實際可支配收入增速較今年一季度下滑0.3個百分點到4.7%，跌幅略大于實際經(jīng)濟增速。
6月實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示消費和投資走弱，但工業(yè)生產(chǎn)仍強。其中：
6月社會消費品零售總額同比增速顯著下滑，且低于預(yù)期。在5月數(shù)據(jù)發(fā)布后，我們就指出遠超預(yù)期的5月消費數(shù)據(jù)是由于端午節(jié)提前、黃金周消費、“618”電商促銷活動提前開始疊加消費品“以舊換新”政策的共振效應(yīng)，6月可能受高基數(shù)影響而顯著回撤。社會消費品零售總額同比增速從5月的6.4%下滑至6月的4.8%，遠低于市場預(yù)期的5.3%（圖表4）。細分來看，服務(wù)零售累計增速繼續(xù)溫和回升0.1個百分點到5.3%，但餐飲消費同比增速顯著下滑5個百分點到0.9%，或部分因為端午節(jié)錯位效應(yīng)。商品零售增速亦從5月的6.5%下降到5.3%，是導(dǎo)致消費品零售數(shù)據(jù)下滑的主要因素（圖表3）。5月受益于“618”電商促銷活動提前打響的各消費品類，在6月的銷售增速下滑明顯：通訊器材（6月：13.9%，5月：33.0%）、家電（6月：32.4%，5月：53.0%）、金銀珠寶類（6月：6.1%，5月：21.8%）、服裝（6月：1.9%，5月：4.0%）。不過汽車銷售額同比增速繼續(xù)改善，上升3.5個百分點到4.6%。而和房地產(chǎn)相關(guān)品類的銷售表現(xiàn)不一：建筑及裝潢材料類銷售增速6月下滑，但是家具零售額增速加快3.1%到28.7%的高位。
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