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投資要點(diǎn)
　　事件：公司預(yù)計(jì)2025H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.80-5.20億元，扣非歸母凈利潤(rùn)2.90-3.30億元，同比均大幅扭虧，其中2025Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.78-2.18億元，同比扭虧，環(huán)比下降41.16%~27.92%，主要系2025Q1出售工作室?guī)?lái)非經(jīng)收益致歸母基數(shù)較高，扣非歸母凈利潤(rùn)1.27-1.67億元，同比扭虧，環(huán)比變動(dòng)-22.37%~+2.13%，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
　　《誅仙世界》利潤(rùn)穩(wěn)步釋放，降本增效成效顯現(xiàn)。2025H1公司游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.80-5.20億元，扣非歸母凈利潤(rùn)3.20-3.60億元，同比均扭虧，其中2025Q2實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.57-1.97億元，環(huán)比變動(dòng)-3.14%~21.47%，主要受益于：1）端游《誅仙世界》于2024年12月上線，利潤(rùn)穩(wěn)步釋放；2）公司推行一系列調(diào)整優(yōu)化措施，降本增效初見成效；3）電競(jìng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)務(wù)。展望后續(xù)，關(guān)注《誅仙世界》新賽季用戶回流及流水表現(xiàn)，有望成為公司又一款長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)端游，穩(wěn)健貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，同時(shí)關(guān)注降本增效有望帶來(lái)費(fèi)用端進(jìn)一步降低。
　　《異環(huán)》二測(cè)表現(xiàn)出色，積極關(guān)注上線節(jié)奏。公司新游相繼上線：1）2025年6月末至7月初，公司自研的《女神異聞錄：夜幕魅影》相繼于日本、歐美、東南亞等海外區(qū)域公測(cè)，iOS游戲暢銷榜表現(xiàn)出色，公司作為研發(fā)方，流水分成將增厚2025Q3業(yè)績(jī)，持續(xù)關(guān)注產(chǎn)品長(zhǎng)線表現(xiàn)；2）自研MMO游戲《誅仙2》將于2025年8月7日在國(guó)內(nèi)公測(cè)；3）重點(diǎn)自研超自然都市開放世界RPG游戲《異環(huán)》于6月底、7月初在國(guó)內(nèi)二測(cè)、海外首測(cè)，產(chǎn)品相比國(guó)內(nèi)首測(cè)有明顯優(yōu)化提升，我們認(rèn)為本輪測(cè)試總體較為順利，預(yù)計(jì)產(chǎn)品有望于2025Q4開啟三測(cè)，持續(xù)關(guān)注三測(cè)時(shí)間、表現(xiàn)，及公測(cè)定檔。截至2025/7/15，《異環(huán)》B站首曝PV、二測(cè)PV播放量超1034、581萬(wàn)，TapTap期待值8.9分，314萬(wàn)人預(yù)約，產(chǎn)品廣受玩家期待，看好《異環(huán)》上線將為公司帶來(lái)顯著業(yè)績(jī)彈性。
　　影視聚焦提質(zhì)減量，布局短劇賽道。2025H1影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約0.40億元，扣非歸母凈利潤(rùn)約0.20億元，其中2025Q2分別為0.14、0.04億元，環(huán)比變動(dòng)主要系劇集播出、確認(rèn)節(jié)奏影響。公司延續(xù)“提質(zhì)減量”策略，截至2025H1，儲(chǔ)備的《夜色正濃》《云雀叫天錄》《云襄傳之將進(jìn)酒》等作品正在后期制作、排播過程中，同時(shí)發(fā)力確定性更強(qiáng)的短劇賽道。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們考慮到《女神異聞錄：夜幕魅影》表現(xiàn)出色，同時(shí)公司費(fèi)用端有望進(jìn)一步下降，上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS為0.40/0.74/0.90元（前值為0.36/0.67/0.81元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為36/20/16倍?？春霉拘掠沃芷隍?qū)動(dòng)業(yè)績(jī)重啟增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：老游流水超預(yù)期下滑，新游流水不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。