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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司在2024年經(jīng)歷業(yè)務(wù)調(diào)整后，效果已有初步體現(xiàn)，我們對(duì)年內(nèi)《誅仙世界》《誅仙2》《異環(huán)》等產(chǎn)品表現(xiàn)保持樂(lè)觀預(yù)期，看好公司業(yè)績(jī)修復(fù)趨勢(shì)。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司業(yè)務(wù)調(diào)整完畢，未來(lái)兩年多款重點(diǎn)產(chǎn)品可期，維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年eps分別為0.42/0.73/0.85元，相比上次預(yù)測(cè)（0.64/0.76/無(wú)）下調(diào)，主要由于公司產(chǎn)品情況已有較大變化。公司重點(diǎn)產(chǎn)品在2025-2026年上線，當(dāng)前處于業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)階段，2026年時(shí)相對(duì)穩(wěn)定，故選取增速較高的游戲公司作為可比，其2026年P(guān)E均值為21.45x；按照2026年21xPE計(jì)算，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)15.35元，相比上次預(yù)測(cè)價(jià)（12.33元）上調(diào)，主要是由于相對(duì)上次預(yù)測(cè)時(shí)，公司產(chǎn)品規(guī)劃趨于清晰、后續(xù)樂(lè)觀。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　2025年4月25日晚，完美世界發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年?duì)I收55.7億元，同比-28.50%，歸母凈利潤(rùn)-12.88億元，全年現(xiàn)金股利0.23元每股；2025年一季度營(yíng)收20.23億元，同比+52.2%，歸母、扣非歸母凈利潤(rùn)扭虧，分別為3.02億元、1.63億元。
　　2024業(yè)務(wù)調(diào)整完成，費(fèi)用端優(yōu)化成效顯著。2024年公司移動(dòng)和PC端游戲營(yíng)業(yè)收入分別為25.52億元/23.59億元，同比-37.55%/+6.62%，公司2024年終止、調(diào)整多個(gè)項(xiàng)目，產(chǎn)生研發(fā)費(fèi)用、人員補(bǔ)償及資產(chǎn)減值損失、以及參股游戲公司業(yè)績(jī)下滑的投資損失拖累2024年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而經(jīng)過(guò)業(yè)務(wù)調(diào)整后，團(tuán)隊(duì)人員精簡(jiǎn)，效率提升已有初步體現(xiàn)，如2025Q1公司各項(xiàng)銷售費(fèi)用顯著降低，銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用率分別為8.4%/7.2%/24.7%，同比減少9.0pct/12.3pct/12.8pct。
　　《誅仙世界》收入釋放增量，《誅仙2》《異環(huán)》積極推進(jìn)中。2025年Q1，公司游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.18億元，較上年同期增加10.37%，主要系2024年12月《誅仙世界》上線貢獻(xiàn)。公司在手產(chǎn)品還包括多平臺(tái)MMPRPG《誅仙2》和超自然都市開(kāi)放世界RPG游戲《異環(huán)》，有望近期取得進(jìn)展，其中前者已獲得移動(dòng)、客戶端版號(hào)，在2024年完成了多輪測(cè)試；后者也已經(jīng)于2024年11月在國(guó)內(nèi)PC端完成首測(cè)，預(yù)計(jì)近期將在國(guó)內(nèi)開(kāi)啟新一輪測(cè)試，并啟動(dòng)海外區(qū)域首測(cè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存量產(chǎn)品流水下滑、新品上線不及預(yù)期。