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公司2024年?duì)I業(yè)收入55.70億元，同比減少28.50%，歸母凈利潤(rùn)-12.88億元，同比減少361.98%，扣非后歸母凈利潤(rùn)-13.13億元，同比減少723.82%。2025Q1營(yíng)業(yè)收入20.23億元，同比增加52.22%，歸母凈利潤(rùn)3.02億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.63億元，均實(shí)現(xiàn)同比扭虧。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.3元。
　　投資要點(diǎn)：
　　游戲與影視項(xiàng)目表現(xiàn)不佳拖累業(yè)績(jī)。2024年公司游戲業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入51.81億元，同比減少22.32%，歸母凈利潤(rùn)-7.25億元，利潤(rùn)同比減少12.15億元。虧損主要由于：部分項(xiàng)目預(yù)期收益不佳，公司決定關(guān)停并進(jìn)行人員優(yōu)化，合計(jì)虧損約3.97億元；部分項(xiàng)目公測(cè)表現(xiàn)不及預(yù)期，合計(jì)虧損約3.43億元；確認(rèn)對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資損失、長(zhǎng)期股權(quán)投資損失等凈虧損3.11億元；在營(yíng)游戲整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)下降；2024年12月上線的《誅仙世界》收入費(fèi)用錯(cuò)配。影視業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入3.50億元，同比減少66.17%，歸母凈利潤(rùn)-4.02億元，利潤(rùn)同比減少4.95億元。虧損主要由于：部分影視劇實(shí)際銷售價(jià)格低于預(yù)期以及部分庫(kù)存影視劇預(yù)計(jì)可回收金額低于賬面價(jià)值，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，凈虧損約1.83億元；確認(rèn)應(yīng)收賬款壞賬損失4400萬(wàn)元；確認(rèn)對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資損失和長(zhǎng)期股權(quán)投資損失等凈虧損1.25億元；沖銷部分遞延所得稅資產(chǎn)虧損6300萬(wàn)元。
　　2025Q1業(yè)績(jī)大幅改善。2025Q1公司歸母凈利潤(rùn)大幅扭虧，也是自2023Q4以來(lái)公司單季度歸母凈利潤(rùn)首次回正。游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.18億元，同比增加10.37%，影視業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入5.96億元，同比增加1616.29%。主要來(lái)自于MMORPG端游《誅仙世界》上線帶來(lái)增量收入以及Q1播出的多部影視作品確認(rèn)收入。
　　2025Q1公司毛利率52.29%，同比下滑14.65pct，主要是由于毛利率低于游戲業(yè)務(wù)的影視業(yè)務(wù)收入占比提高，帶來(lái)綜合毛利率的下降。但在費(fèi)用率層面，2025Q1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比下滑8.96pct/12.25pct/12.77pct，主要是受公司營(yíng)業(yè)收入增加以及人員優(yōu)化帶動(dòng)。非經(jīng)部分非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益1.60億元，其中出售乘風(fēng)工作室?guī)?lái)的影響約1.20億元。
　　聚焦提質(zhì)減量策略，優(yōu)化資源投入。2024年末公司員工總數(shù)3905人，相比2023年末減少1849人，預(yù)計(jì)公司人員費(fèi)用以及租金支出將會(huì)相應(yīng)減少并在未來(lái)逐漸體現(xiàn)降本效果。公司秉持“提質(zhì)減量”思路，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行梳理和取舍。在游戲業(yè)務(wù)方面，關(guān)停預(yù)期收益不佳、缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目，將資源集中到更具確定性的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目上，逐步推進(jìn)《誅仙2》等經(jīng)典品類和《異環(huán)》《代號(hào)Z》等潮流品類的研發(fā)、測(cè)試和上線并積極籌備《女神異聞錄：夜幕魅影》等游戲的海外發(fā)行工作，同時(shí)以小規(guī)模、輕量級(jí)投入積極探索新的發(fā)力點(diǎn)。影視業(yè)務(wù)方面嚴(yán)格控制影視劇項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，縮減影視業(yè)務(wù)整體投入規(guī)模并加大短劇賽道布局。
　　投資建議：公司進(jìn)行業(yè)務(wù)的重新梳理和調(diào)整，效果已開始有所顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)進(jìn)入拐點(diǎn)。《誅仙世界》上線帶來(lái)良好業(yè)績(jī)?cè)隽?，公司將繼續(xù)聚焦優(yōu)勢(shì)品類與游戲項(xiàng)目，關(guān)注公司新產(chǎn)品上線帶來(lái)的盈利能力回升以及業(yè)績(jī)修復(fù)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司EPS為0.40元、0.52元、0.66元，按照4月29日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE為33.08倍、25.33倍、20.27倍，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心人員流失；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍庐a(chǎn)品上線進(jìn)度與市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期；投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變化