>> 光大證券-2025年6月經濟數據點評：如何理解當前經濟形勢？-250715
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,趙格格 |
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事件：
2025年7月15日，國家統(tǒng)計局公布2025年上半年及6月份經濟數據：
【1】二季度GDP同比增5.2%，前值增5.4%；
【2】6月工業(yè)增加值同比增6.8%，預期增5.5%，前值增5.8%；
【3】1-6月固定資產投資累計同比增2.8%，預期增3.7%，前值增3.7%；
【4】6月社零同比增4.8%，預期增5.6%，前值增6.4%。
核心觀點：
當前宏觀形勢整體呈現(xiàn)出總量穩(wěn)定、結構分化，需求穩(wěn)定、投資放緩的特征。
第一，從總量角度來看，二季度GDP增速達到5.2%，上半年經濟整體穩(wěn)健，下半年GDP增速只需要達到4.7%，即可完成全年5%的經濟增速目標。
第二，從支出法三駕馬車來看，6月固定資產投資、消費同比增速均有不同幅度的回落，但出口和工業(yè)增加值表現(xiàn)較強，指向當前“搶出口”鏈條的景氣度相對較高。從消費、投資和出口的內部結構來看，新經濟動能部門也顯著強于舊經濟部門。
第三，當前需求端整體表現(xiàn)穩(wěn)定，但固定資產投資同比增速回落幅度較大，主要是因高溫天氣、PPI同比進一步下行和外部環(huán)境復雜多變下，市場主體投資決策更趨謹慎。整體來看，二季度經濟數據表現(xiàn)出需求端穩(wěn)定、投資端增速放緩的格局，經濟的供需關系有所改善，與5月至6月核心CPI同比穩(wěn)定上漲所傳遞的信息一致。
一、GDP：上半年經濟整體穩(wěn)健，GDP累計同比增速達5.3%
2025年二季度GDP同比增速達5.2%，上半年累計增速達到5.3%。從環(huán)比增速來看，二季度GDP環(huán)比增速為1.1%，相對去年四季度的1.6%和今年一季度的1.2%持續(xù)下滑。上半年經濟整體表現(xiàn)穩(wěn)健，下半年GDP增速只需要達到4.7%，即可完成全年5%的經濟增速目標。
從拉動經濟的“三駕馬車”來看，2025年二季度，社零、出口同比增速均有所上行，房地產投資、制造業(yè)投資和基建投資同比增速回落。
進出口方面，受美方關稅政策不確定性的影響，今年以來“搶出口”力度持續(xù)較強，二季度出口同比增速（按美元計，下同）自一季度的5.7%小幅上行至6.1%。
消費方面，受“以舊換新”政策的拉動，社零單季度同比增速自去年三季度以來持續(xù)上行，2024年三、四季度及2025年一季度分別為2.7%、3.8%及4.6%，2025年二季度為5.4%。從支出法的角度來看，消費是促進GDP增長的主動力。
投資方面，二季度固定資產投資同比增速下行，單季度增速從一季度的4.2%下行至2.1%。其中，基建投資、房地產投資、制造業(yè)投資同比增速均有所下行。
二、消費：是二季度促進GDP增長的主動力
2025年6月社零同比增速為4.8%，低于WIND一致預期的預期5.6%，低于5月的6.4%，處于近年來相對較高的水平。從環(huán)比來看，6月社零環(huán)比增速為2.3%，略低于歷史同期（2017年至2019年，2024年，下同）的2.4%。整體而言，6月消費恢復勢頭略有回落，但在“以舊換新”政策的支持下，社零單月同比增速依然維持在近年來相對較高的水平。
?。ㄒ唬┮耘f換新：政策效力持續(xù)釋放，四大類“以舊換新”產品表現(xiàn)依然亮眼。
2025年6月商品零售額同比增速為5.30%，“以舊換新”政策涉及品類表現(xiàn)繼續(xù)走強，6月限額以上單位的家用電器、家具、辦公用品和通訊器材零售額分別同比增長32.40%、28.70%、24.40%和13.90%，均明顯快于同期商品零售額同比增速。
（二）其余消費品類：必選品銷售相對穩(wěn)定，多數可選消費品銷售表現(xiàn)較低迷。
必選品方面，糧油食品和日用品零售額同比增速相對上月小幅下行，但同比表觀增速依然相對穩(wěn)定。其余品類方面，可選品中，相對于上月，6月娛樂用品、金銀珠寶和煙酒零售額同比增速出現(xiàn)較大幅度的回落，化妝品和紡織品零售額同比增速也有有所下行。
?。ㄈ┓障M：受端午節(jié)假期帶來的基數波動影響，同比增速大幅回落。
6月餐飲消費同比增速為0.90%，相比5月的5.90%大幅回落，達到了近年來的低位。從環(huán)比來看，6月餐飲消費環(huán)比增速為1.9%，低于歷史同期的3.4%，也低于去年6月的6.9%。究其原因，過往端午節(jié)假期經常位于6月，線下親友聚餐活動較多，抬升了6月基數，而今年端午節(jié)假期始于5月末，餐飲活動相對前置。
后續(xù)來看，經濟政策著力點將更多轉向惠民生、促消費。5月15日，國務院做強國內大循環(huán)工作推進會強調，“要把做強國內大循環(huán)擺到更加突出的位置”，“加快補齊消費短板，推動經濟政策著力點更多轉向惠民生、促消費，以消費升級引領產業(yè)升級，以優(yōu)質供給更好滿足需求”。我們認為，后續(xù)來看，美對外關稅政策依然具有高度不確定性，而維護國內循環(huán)暢通穩(wěn)定、構建更高水平的供給和需求的動態(tài)平衡，是在國際經貿斗爭中取得主動地位的核心.
三、制造業(yè)：單月同比增速回落
2025年1-6月固定資產投資累計同比增速為2.8%，遠低于WIND一致預期的3.7%，低于1-5月累計同比增速3.7%。6月單月的固定資產投資同比增速回落至0.5%，其中，相對于上月，制造業(yè)投資同比增速回落2.73個百分點至5.1%，基建投資同比增速回落3.10個百分點至2.0%，房地產投資同比增速基本持平
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