>> 光大證券-2025年6月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：政府就業(yè)回升不可持續(xù)，美國非農(nóng)弱勢(shì)漸顯-250704
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東 |
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事件：
2025年7月3日，美國勞工部公布2025年6月非農(nóng)數(shù)據(jù)：新增非農(nóng)就業(yè)14.7萬人，預(yù)期11.0萬人，前值由13.9萬人修正至14.4萬人；6月失業(yè)率4.1%，預(yù)期4.3%，前值4.2%；平均時(shí)薪同比升3.7%，預(yù)期升3.9%，前值由升3.9%修正至升3.8%。
核心觀點(diǎn)：
2025年6月美國新增就業(yè)回升，但仍有隱憂。一方面，從結(jié)構(gòu)看，6月政府就業(yè)貢獻(xiàn)新增就業(yè)近一半，遠(yuǎn)超季節(jié)性趨勢(shì)，或因DOGE改革暫歇后的暫時(shí)性回補(bǔ)，持續(xù)性存疑。另一方面，相比于政府部門，6月私人部門就業(yè)轉(zhuǎn)弱，服務(wù)業(yè)部門新增就業(yè)明顯放緩，從前值的14.1萬人降至6.8萬人，反映出關(guān)稅擾動(dòng)下美國經(jīng)濟(jì)的潛在壓力，不宜高估本次非農(nóng)數(shù)據(jù)的韌性。
考慮到政府就業(yè)回升不可持續(xù)，非農(nóng)數(shù)據(jù)有轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在下半年重啟降息操作的概率較大。客觀上看，本次非農(nóng)數(shù)據(jù)高于預(yù)期，同時(shí)減稅法案順利落地，緩和經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)或繼續(xù)保持觀望，7月降息概率收斂。但考慮到美國就業(yè)市場(chǎng)仍在降溫過程中，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在下半年重啟降息操作的概率較大，下半年依然有2次左右的降息空間。
新增非農(nóng)就業(yè)回升，零售業(yè)就業(yè)企穩(wěn)，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、休閑酒店等就業(yè)轉(zhuǎn)弱。
（一）金融、休閑酒店等服務(wù)業(yè)：6月專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、金融活動(dòng)以及休閑酒店行業(yè)分別新增就業(yè)-0.7萬人、+0.3萬人、+2.0萬人，低于前值的0萬人、+1.0萬人和+2.9萬人，服務(wù)需求放緩反映關(guān)稅擾動(dòng)下美國經(jīng)濟(jì)的潛在壓力。（二）零售業(yè)：新增就業(yè)+0.2萬人，較前值的-0.7萬人轉(zhuǎn)正，考慮到6月消費(fèi)者信心指數(shù)回升，后續(xù)消費(fèi)數(shù)據(jù)有望企穩(wěn)。
勞動(dòng)參與率與失業(yè)率同步回落。
2025年6月勞動(dòng)參與率錄得62.3%，低于前值的62.4%，青年群體就業(yè)意愿顯著轉(zhuǎn)弱。從失業(yè)人口看，6月失業(yè)人口減少了22.2萬人，驅(qū)動(dòng)6月U3失業(yè)率（=失業(yè)人數(shù)/勞動(dòng)力人數(shù)）降至4.1%。從結(jié)構(gòu)看，6月永久性失業(yè)人數(shù)（減少2.9萬人，前值為減少0.2萬人）和完成臨時(shí)性工作失業(yè)人數(shù)（減少12.2萬人，前值為減少0.2萬人）較上月繼續(xù)回落，指向企業(yè)未顯著增加裁員數(shù)量，失業(yè)人數(shù)保持穩(wěn)定。此外，6月U6失業(yè)率（=（失業(yè)總?cè)藬?shù)+因經(jīng)濟(jì)原因而選擇兼職人數(shù)）/勞動(dòng)力人數(shù)）錄得7.7%，低于前值的7.8%，兼職市場(chǎng)就業(yè)改善。
考慮到政府就業(yè)回升不可持續(xù)，非農(nóng)數(shù)據(jù)有轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在下半年重啟降息操作的概率較大。
客觀上看，本次非農(nóng)數(shù)據(jù)高于預(yù)期，同時(shí)減稅法案順利落地，緩和經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)或繼續(xù)保持觀望。但考慮到美國就業(yè)市場(chǎng)仍在降溫過程中，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在下半年重啟降息操作的概率較大，下半年依然有2次左右的降息空間。CMEFedwatch工具顯示，市場(chǎng)預(yù)期2025年全年美聯(lián)儲(chǔ)將降息2次，首次降息時(shí)點(diǎn)為9月，概率超6成，7月降息概率僅5.2%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落；國際貿(mào)易摩擦加??；地緣政治形勢(shì)超預(yù)期演變
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