>> 光大證券-策略周專題(2025年6月第3期)：港股流動性折價收斂能否延續(xù)？-250623
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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| 1505KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張宇生 |
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本周A股市場出現(xiàn)回調(diào)
受風(fēng)險偏好回落等因素的影響，本周A股市場出現(xiàn)回調(diào)。受海外地緣政治局勢惡化等因素的影響，A股市場本周整體出現(xiàn)回調(diào)，主要寬基指數(shù)大多下跌。本周上證50跌幅最小，跌幅為0.1%，而中證500跌幅最大，跌幅為1.8%。分行業(yè)來看，本周申萬一級行業(yè)漲跌出現(xiàn)分化。銀行、通信、電子等行業(yè)本周表現(xiàn)相對較好，漲幅分別為2.6%、1.6%及1.0%；相比之下，美容護理、紡織服飾、醫(yī)藥生物等行業(yè)的跌幅則較大，本周分別下跌5.9%、5.1%及4.4%。
港股流動性折價收斂能否延續(xù)？
港股持續(xù)表現(xiàn)強勢，分母端流動性的放松是港股上漲的重要因素之一。今年以來，港股市場整體表現(xiàn)較強，截至6月20日漲幅達到17.3%，在全球市場中排名靠前。恒生AH股溢價指數(shù)顯著回落，從年初的高點145回落至最低點128左右位置，AH股溢價指數(shù)下行幅度達到10.7%，超過恒生指數(shù)漲幅的一半。
港元兌美元匯率的變動使得香港銀行同業(yè)市場流動資金大幅增加，HIBOR大幅下降使港股融資成本顯著下行，對資金吸引力顯著提升。由于香港實行聯(lián)系匯率制，港元兌美元匯率穩(wěn)定于7.75–7.85之間，美元走弱港幣多次觸及限制線7.75港幣/美元，香港金融管理局通過賣出港元、購入美元的方式進行市場干預(yù)，因此香港銀行同業(yè)市場流動資金大幅增加。今年以來1月期香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）跌幅超過400個BP，截至6月20日，1個月期的HIBOR跌至0.53%附近，利率維持在近3年的低位。HIBOR的下降會直接影響投資者在港股的融資成本，資金持續(xù)流入港股市場。
另一方面，南下資金仍是港股市場交易的“半壁江山”。今年南向資金凈流入總額已經(jīng)達到6976億港元（截至6月20日），2024年全年凈流入8079億港元，流入節(jié)奏顯著加快。南下資金交易規(guī)模占比持續(xù)維持高位，今年的大部分時間均維持在40%以上，6月20日單周南下資金成交規(guī)模占比超過50%。
短期港股流動性可能難以進一步放松，邊際收緊的概率更大，結(jié)合地緣沖突升級、中美關(guān)系仍有不確定性等事件對風(fēng)險偏好可能有所壓制，港股市場可能呈現(xiàn)震蕩走勢。長期來看，港股整體盈利能力相對較強，同時互聯(lián)網(wǎng)、新消費、創(chuàng)新藥等資產(chǎn)相對稀缺，結(jié)合當(dāng)前估值仍偏低，長期配置性價比仍較高。
市場或維持整固狀態(tài)，關(guān)注三條主線
內(nèi)外因素交織下，預(yù)計指數(shù)整體將維持震蕩。短期外部風(fēng)險擾動最嚴(yán)重的時候或許已經(jīng)過去，但仍需要對特朗普后續(xù)政策的反復(fù)保持警惕。隨著中美兩國為“對等關(guān)稅”按下90天“暫停鍵”，短期內(nèi)出口或?qū)⒈３指咴?，預(yù)計消費仍是經(jīng)濟修復(fù)的重要動能之一。內(nèi)外因素交織之下，預(yù)計指數(shù)6月整體將保持震蕩。
關(guān)注三條主線。1）內(nèi)需消費，擴內(nèi)需一直是近期國內(nèi)政策的重點，未來有望持續(xù)迎來政策催化。2）國產(chǎn)替代，關(guān)注業(yè)績確定性與主題投資兩條線索。3）基金低配方向，《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》或?qū)鹦袠I(yè)配置產(chǎn)生深遠影響，部分被基金低配的行業(yè)在中長期維度里值得關(guān)注。
風(fēng)險分析：1、經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；2、中美關(guān)系、地緣沖突出現(xiàn)超預(yù)期變化；3、市場情緒大幅下降。
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