>> 光大證券-2025年5月美國零售數(shù)據(jù)點評：耐用品消費轉(zhuǎn)弱，美國消費顯著降溫-250618
| 上傳日期： |
2025/6/18 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東 |
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事件：
6月17日，美國商務(wù)部發(fā)布2025年5月美國零售額數(shù)據(jù)：
【1】零售銷售環(huán)比為-0.9%，預(yù)期為-0.7%，前值由+0.1%修正至-0.1%；
【2】核心零售銷售（不含汽車和汽油）環(huán)比為-0.3%，預(yù)期為+0.1%，前值由+0.1%修正至0%。
市場反應(yīng)：
美國零售數(shù)據(jù)公布后，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)收跌，三大指數(shù)分別較前一交易日收盤變動-0.70%、-0.84%和-0.91%。10年期美債收益率下行7BP至4.39%，2年期美債收益率下行3BP至3.94%。
核心觀點：
5月美國零售數(shù)據(jù)環(huán)比增速大幅回落，關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響顯現(xiàn)，耐用品消費更為疲弱。對等關(guān)稅生效前，3月美國消費者搶先大量采購，透支未來的消費需求，導(dǎo)致4月和5月的消費數(shù)據(jù)環(huán)比增速連續(xù)為負(fù)，5月零售環(huán)比增速降至-0.9%。分項看，前期搶購較多的汽車（-3.5%）、建材（-2.7%）、家電（-0.6%）等耐用品消費環(huán)比增速降幅更為明顯，也指向關(guān)稅擾動下，美國家庭選擇減少非必需品的支出。
從降息節(jié)奏看，5月零售數(shù)據(jù)超預(yù)期轉(zhuǎn)弱，增加了美聯(lián)儲降息緊迫性，但短期內(nèi)美國的通脹壓力依然制約美聯(lián)儲貨幣政策空間，6月美聯(lián)儲降息概率仍有限。就零售數(shù)據(jù)而言，疲弱的增速凸顯關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，但考慮到貿(mào)易政策以及通脹走勢的不確定性，7月9日特朗普的對等關(guān)稅豁免也即將到期，預(yù)計6月議息會議上，美聯(lián)儲仍會保持謹(jǐn)慎態(tài)度。CMEFedwatch工具顯示，市場預(yù)期2025年全年美聯(lián)儲將降息2次，首次降息時點為9月，概率超5成，6月不降息概率達(dá)到99.8%。
一、5月美國零售數(shù)據(jù)降溫，關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響持續(xù)顯現(xiàn)
5月美國零售數(shù)據(jù)環(huán)比增速大幅回落，關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響大幅顯現(xiàn)，耐用品消費更為疲弱。從零售數(shù)據(jù)看，5月零售環(huán)比增速降至-0.9%，低于預(yù)期的-0.7%，較4月的-0.1%繼續(xù)回落，5月核心零售環(huán)比增速錄得-0.3%，同樣低于前值的0%，指向4月對等關(guān)稅落地后，對經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響顯現(xiàn)。
分項來看，5月美國零售消費環(huán)比增速回落，汽車（-3.5%，讀數(shù)指消費環(huán)比增速，下同）、建材（-2.7%）、家電（-0.6%）等耐用品消費表現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)弱。非耐用品消費方面，餐館和酒吧（-0.9%）、食品和飲料店（-0.7%）消費環(huán)比增速明顯回落；隨油價回落，加油站（-2.0%）消費環(huán)比持續(xù)下行，雜貨店零售業(yè)（+2.9%）、運(yùn)動愛好（+1.3%）消費在4月的低基數(shù)下環(huán)比轉(zhuǎn)正
從原因看，對等關(guān)稅生效前，3月美國消費者搶先大量采購，透支未來的消費需求，導(dǎo)致4月和5月的消費環(huán)比增速連續(xù)為負(fù)。4月初特朗普大規(guī)模關(guān)稅政策落地，為規(guī)避漲價風(fēng)險，3月美國消費者進(jìn)行大量采購，關(guān)稅擾動導(dǎo)致美國消費節(jié)奏前置，3月零售環(huán)比增速升至+1.5%，但3月美國消費者的提前采購行為，透支了未來的消費需求，導(dǎo)致后續(xù)零售數(shù)據(jù)明顯轉(zhuǎn)弱。分項看，前期搶購較多的汽車（-3.5%）、建材（-2.7%）、家電（-0.6%）等耐用品消費環(huán)比增速降幅更為明顯（詳見2025年4月17日外發(fā)報告《關(guān)稅擾動導(dǎo)致美國消費節(jié)奏前置——2025年3月美國零售數(shù)據(jù)點評》）。
總體來看，在4月對等關(guān)稅落地后，5月美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體轉(zhuǎn)弱，是特朗普在關(guān)稅問題上不得不尋求短期妥協(xié)的重要原因。一是，消費方面，5月美國消費者信心指數(shù)為52.2，為新冠疫情以來的最低水平，相應(yīng)地，4月和5月的消費數(shù)據(jù)環(huán)比增速連續(xù)為負(fù)，但6月消費者信心指數(shù)回升至60.5，也指向后續(xù)消費數(shù)據(jù)在轉(zhuǎn)弱的幅度上將有所收斂。二是，制造業(yè)方面，5月美國ISM制造業(yè)PMI僅錄得48.5，為近6個月以來最低水平。三是，就業(yè)方面，5月美國非農(nóng)就業(yè)人口增13.9萬人，盡管高于市場預(yù)期的增13.0萬人，但仍低于前值的增14.7萬人。
從降息節(jié)奏看，5月零售數(shù)據(jù)回落，增加了美聯(lián)儲降息緊迫性，但短期內(nèi)美國的通脹壓力依然制約美聯(lián)儲貨幣政策空間，6月美聯(lián)儲降息概率仍有限。就零售數(shù)據(jù)本身而言，環(huán)比增速顯著回落指向關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響顯現(xiàn)，數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期有所增加，10年期美債收益率下行7BP至4.39%。但考慮到貿(mào)易政策以及通脹走勢的不確定性，7月9日特朗普的對等關(guān)稅豁免也即將到期，美聯(lián)儲短期內(nèi)或仍不急于行動，以觀察經(jīng)濟(jì)的實質(zhì)性變化。CMEFed watch工具顯示，市場預(yù)期2025年全年美聯(lián)儲將降息2次，首次降息時點為9月，概率超5成，6月不降息概率達(dá)到99.8%。
二、5月美國零售環(huán)比增速回落，汽車、建材、家電以及餐飲業(yè)表現(xiàn)疲弱
（一）5月零售數(shù)據(jù)中，汽車、家電以及建材等耐用品消費增速明顯回落
5月美國零售數(shù)據(jù)中，汽車（-3.5%）消費環(huán)比增速連續(xù)兩個月為負(fù)。4月3日起美國對進(jìn)口汽車加征25%關(guān)稅的措施正式生效，美國消費者在3月關(guān)稅生效前加快購車節(jié)奏，4月關(guān)稅落地后，汽車消費隨之轉(zhuǎn)弱。與之類似，建材（-2.7%）、家電（-0.6%）消費表現(xiàn)疲弱。此外，耐用品消費環(huán)比增速明顯放緩也指向關(guān)稅擾動下，美國家庭在減少非必需品的支出。
?。ǘ┤粘ＯM品方面，餐飲業(yè)消費降溫，雜貨店零售業(yè)、運(yùn)動愛好消費在低基數(shù)下環(huán)比增速轉(zhuǎn)正
日常消費品方面
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