>> 光大證券-2025年5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：經(jīng)濟供需關系有所改善-250616
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,趙格格 |
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事件：
2025年6月15日，國家統(tǒng)計局公布2025年5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)：
【1】5月工業(yè)增加值同比增5.8%，預期增5.7%，前值增6.1%；
【2】1-5月固定資產(chǎn)投資累計同比增3.7%，預期4.0%，前值增4.0%；
【3】5月社零同比增6.4%，預期4.9%，前值增5.1%。
核心觀點：
5月在“以舊換新”政策和節(jié)假日帶動下，商品和服務消費復蘇形勢加快，社零表現(xiàn)大超預期。但是，在5月工作日天數(shù)較少、美國關稅政策、房地產(chǎn)銷售跌幅擴大等因素的擾動下，投資端增速有所下滑，制造業(yè)、基建和地產(chǎn)投資增速均有不同程度的回落。整體來看，5月表現(xiàn)出需求端加速恢復、投資端增速放緩的格局，經(jīng)濟的供需關系有所改善，與5月核心CPI同比漲幅擴大所傳遞的信息一致。
向前看，預計二季度內(nèi)出口、“兩新”、“兩重”涉及品類和行業(yè)表現(xiàn)將相對穩(wěn)定，但經(jīng)濟內(nèi)生動力還需要進一步增強，居民收入增長仍面臨一定壓力，政策仍需要繼續(xù)精準發(fā)力，加速構建國內(nèi)循環(huán)，以在國際經(jīng)貿(mào)斗爭中占據(jù)主動地位。
一、消費：大超預期，“以舊換新”政策效應繼續(xù)釋放
2025年5月社零同比增速為6.4%，遠高于wind一致預期的4.9%，達到2023年1-2月以來單月同比增速的最高值。從環(huán)比來看，5月社零環(huán)比增速為11.2%，高于歷史同期（2017年至2019年，2024年）的8.0%。整體來看，4月在美國對等關稅的沖擊下，消費恢復勢頭略有回落，但很快在“以舊換新”政策擴圍的支持下，社零單月同比增速沖高至6%以上。
?。ㄒ唬┮耘f換新：政策效力持續(xù)釋放，家電消費同比增速超過50%。
2025年5月商品零售額同比增速為6.50%，達到2023年12月以來單月同比增速的最高值。“以舊換新”政策涉及品類表現(xiàn)繼續(xù)走強，5月限額以上單位的家用電器、通訊器材、辦公用品和家具零售額同比分別增長53.0%、33.0%、30.5%和25.6%，均明顯快于商品零售額同比增速。據(jù)商務部最新數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，2025年消費品“以舊換新”5大品類合計帶動銷售額1.1萬億元，發(fā)放直達消費者的補貼約1.75億份。
?。ǘ┢溆嘞M品類：必選品銷售相對穩(wěn)定，多數(shù)可選消費品表現(xiàn)較低迷。
其余品類方面，可選品中，5月金銀珠寶和建筑裝潢用品銷售相對上月的同比增速出現(xiàn)較大的回落，主要受國際金價大幅波動和全國商品房銷售再次回落的影響。其他品類，如化妝品和飲料銷售同比增速也較上月走低。必選品中，糧油食品銷售同比增速維持相對穩(wěn)定。出行類產(chǎn)品中，石油制品的銷售維持同比負增，主要受5月國際油價維持低位的拖累。
?。ㄈ┓障M：受消費券和假期效應帶動，同比增速回升。
5月餐飲消費同比增速達到5.9%，達到了2024年4月以來的高點。從整體服務消費來看，1-5月服務零售額累計同比增長5.2%，增速連續(xù)三個月加快。與線下消費相關度較高的煙酒、娛樂用品5月銷售增速也較上月有所擴大。服務消費顯著受到“五一”假期帶動，2025年“五一”假期全國國內(nèi)出游3.14億人次，同比增長6.4%，增速略高于清明假期的表現(xiàn)；國內(nèi)游客出游總花費1803億元，同比增長8.0%，增速大幅高于清明假期的6.7%；據(jù)國家統(tǒng)計局，5月份的批發(fā)和零售業(yè)，住宿和餐飲業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)增速均比上月加快。
后續(xù)來看，經(jīng)濟政策著力點將更多轉向惠民生、促消費。5月15日，國務院做強國內(nèi)大循環(huán)工作推進會強調(diào)，“要把做強國內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置”，“加快補齊消費短板，推動經(jīng)濟政策著力點更多轉向惠民生、促消費，以消費升級引領產(chǎn)業(yè)升級，以優(yōu)質(zhì)供給更好滿足需求”。我們認為，后續(xù)來看，美對外關稅政策依然具有高度不確定性，而維護國內(nèi)循環(huán)暢通穩(wěn)定、構建更高水平的供給和需求的動態(tài)平衡，是在國際經(jīng)貿(mào)斗爭中取得主動地位的核心。
二、制造業(yè)：單月同比增速小幅回落
2025年1-5月固定資產(chǎn)投資累計同比增速為3.7%，低于wind一致預期的4.0%，低于1-4月累計同比增速4.0%。其中，相對于今年4月，5月單月制造業(yè)投資同比增速回落0.4個百分點至7.8%，基建投資同比增速回落0.7個百分點至5.1%，房地產(chǎn)投資同比跌幅擴大0.8個百分點至12.4%。我們猜測，5月固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)不佳，除了關稅等擾動因素以外，還受今年5月工作日天數(shù)較少的影響。今年5月工作日天數(shù)為19天，少于2022年的20天、2023年的22天和2024年的21天。
制造業(yè)投資單月同比增速連續(xù)兩個月回落。制造業(yè)投資單月同比增速連續(xù)兩個月回落，5月回落至7.8%，達到了2023年12月以來的相對低點。分行業(yè)來看，汽車、運輸設備、通用設備和農(nóng)副產(chǎn)品相關制造業(yè)的投資保持較高增速。
2025年二季度以來，制造業(yè)投資勢頭放緩，在受工作日天數(shù)影響之余，主要還受到了美國關稅政策的擾動。但是考慮在5月12日中美日內(nèi)瓦會晤后，前期積壓訂單將在二季度內(nèi)集中釋放，此外考慮到24%關稅暫停僅有90天，以及仍存在特朗普動用232條款對半導體及電子產(chǎn)品或其他產(chǎn)品加征關稅可能性，屆時“搶出口”現(xiàn)象可能重現(xiàn)，預計將會對于接下來的制造業(yè)投資帶來帶動作用。
三、基建投資：
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