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事件：
　　2025年6月27日，國家統(tǒng)計局公布2025年5月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)。2025年1-5月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為-1.1%，1-4月累計同比增速為+1.4%；2025年1-5月工業(yè)企業(yè)營收累計同比增速為+2.7%，1-4月累計同比增速為+3.2%。
　　核心觀點：
　　進入5月后，受“搶出口”支撐轉弱、工業(yè)品價格同比跌幅擴大、利潤率走低等因素影響，工業(yè)企業(yè)利潤同比增速滑落至負值區(qū)間。結構上，此前景氣度較高的中游裝備制造業(yè)利潤同比增速也同步轉負。展望來看，工業(yè)企業(yè)利潤修復情況仍待觀察，一是，考慮到海外需求提前釋放以及關稅擾動仍在，出口前景存在不確定性；二是，工業(yè)品價格仍延續(xù)同比負增長；三是，有效需求不足疊加部分行業(yè)產(chǎn)能利用率偏低，約束利潤率修復。
　　驅動：工業(yè)企業(yè)利潤同比增速轉負
　　2025年5月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速轉負，自上月的+3.0%降至-9.1%。1-5月累計同比增速降至-1.1%，1-4月為+1.4%，此前連續(xù)四個月的上升趨勢出現(xiàn)中斷。
　　從價、量、利潤率三因素拆分來看，5月工業(yè)企業(yè)面臨利潤率走低、工業(yè)品價格同比跌幅擴大、工業(yè)生產(chǎn)放緩的三重約束。
　　利潤率方面，2025年5月，工業(yè)企業(yè)利潤率降至5.3%，低于上月的5.4%。利潤率走低，一是營業(yè)成本增加，1—5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.61元，同比增加0.24元；二是，投資收益等短期因素的上年同期基數(shù)較高，統(tǒng)計局解釋該因素下拉1—5月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速1.7個百分點。
　　價方面，5月PPI同比跌幅擴大，自上月的2.7%擴大至3.3%。一是，前期國際油價下跌的拖累進一步顯現(xiàn)；二是，國內煤炭、建材行業(yè)價格繼續(xù)下跌，與房建需求偏弱，南方地區(qū)高溫多雨天氣影響施工有關。隨著國際油價上漲、貿易環(huán)境改善，PPI環(huán)比跌幅有望收窄，后續(xù)關注新型政策性金融工具落地對投資端的支撐。但考慮到6-7月基數(shù)走高，翹尾拖累較大，預計PPI同比仍處在回落階段。
　　量方面，5月工業(yè)生產(chǎn)同比增速邊際放緩。今年5月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速放緩至+5.8%，低于上月的+6.1%。工業(yè)生產(chǎn)同比增速放緩，部分受“搶出口”趨勢減弱影響，但得益于“兩新”政策持續(xù)顯效以及產(chǎn)業(yè)升級推進，我國工業(yè)生產(chǎn)仍保持增長態(tài)勢。
　　展望：工業(yè)企業(yè)盈利修復面臨約束
　　今年以來，工業(yè)企業(yè)利潤修復主要得益于“搶出口”以及“兩新”政策加碼帶來量的改善，價格和利潤率整體仍保持低位。進入5月后，隨著“搶出口”支撐轉弱，工業(yè)品價格同比跌幅擴大，工業(yè)企業(yè)利潤同比增速滑落至負增長區(qū)間。結構上，此前景氣度較高的中游裝備制造業(yè)利潤同比增速也同步轉負。展望來看，工業(yè)企業(yè)利潤修復情況仍待觀察，一是，考慮到海外需求提前釋放以及關稅擾動仍在，出口前景存在不確定性；二是，工業(yè)品價格仍延續(xù)同比負增長；三是，有效需求不足疊加部分行業(yè)產(chǎn)能利用率偏低，約束利潤率修復。
　　風險提示
　　政策落地不及預期，國際政治經(jīng)濟形勢變化超預期。