>> 光大證券-2025年6月PMI點(diǎn)評：外部擾動減弱，內(nèi)生動能修復(fù)-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,劉星辰 |
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事件：
2025年6月30日，國家統(tǒng)計局公布2025年6月PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI 49.7%，前值49.5%，預(yù)期49.7%；非制造業(yè)PMI 50.5%，前值50.3%，預(yù)期50.3%。
核心觀點(diǎn)：
6月制造業(yè)PMI指數(shù)較上月進(jìn)一步回升，產(chǎn)需指數(shù)均處在擴(kuò)張區(qū)間。一是，外部擾動因素減弱，新出口訂單指數(shù)繼續(xù)回升；二是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能恢復(fù)向好，高耗能行業(yè)景氣度企穩(wěn)回升、經(jīng)濟(jì)新動能穩(wěn)步擴(kuò)張，整體帶動企業(yè)生產(chǎn)、采購活動加快，庫存及價格指數(shù)同步回升。
6月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)小幅回落，主因節(jié)日效應(yīng)消退，隨著暑期消費(fèi)旺季到來，服務(wù)業(yè)市場預(yù)期整體向好。6月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)企穩(wěn)回升，且高于去年同期，源于房建活動積極改善。6月13日，國常會定調(diào)要“更大力度推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，隨著各地專項債收儲推進(jìn)和需求側(cè)政策優(yōu)化，有助于供需關(guān)系繼續(xù)修復(fù)。
一、制造業(yè)：產(chǎn)需指數(shù)繼續(xù)改善
6月制造業(yè)PMI錄得49.7%，均高于上月和去年同期的49.5%，符合市場預(yù)期，整體仍處在往年季節(jié)性下沿，呈現(xiàn)弱修復(fù)特征。
6月制造業(yè)PMI回升，顯示隨著中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系階段性緩和，外部擾動因素減弱，國內(nèi)制造業(yè)恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，生產(chǎn)繼續(xù)擴(kuò)大，需求企穩(wěn)回升。從指數(shù)構(gòu)成來看，生產(chǎn)指數(shù)較上月回升0.3個百分點(diǎn)至51.0%；新訂單指數(shù)較上月回升0.4個百分點(diǎn)至50.2%；從業(yè)人員指數(shù)較上月下降0.2個百分點(diǎn)至47.9%；原材料庫存指數(shù)較上月回升0.6個百分點(diǎn)至48.0%；反向計算的供應(yīng)商配送時間指數(shù)較上月上升0.2個百分點(diǎn)至50.2%。
從結(jié)構(gòu)看，大型、中型企業(yè)景氣度均改善，而小型企業(yè)景氣度明顯回落。6月大型企業(yè)PMI較上月回升0.5個百分點(diǎn)至51.2%；中型企業(yè)PMI較上月回升1.1個百分點(diǎn)至48.6%；而小型企業(yè)PMI較上月下降2.0個百分點(diǎn)至47.3%，與從業(yè)人員指數(shù)下滑表現(xiàn)相一致。
分行業(yè)看，高耗能行業(yè)景氣度改善幅度最大，可能與建筑業(yè)活動擴(kuò)張有關(guān)。6月高技術(shù)制造業(yè)PMI為50.9%，與上月持平；裝備制造業(yè)PMI較上月繼續(xù)回升0.2個百分點(diǎn)至51.4%；消費(fèi)品行業(yè)PMI較上月繼續(xù)回升0.2個百分點(diǎn)至50.4%；高耗能行業(yè)PMI指數(shù)止跌回升，較上月回升0.8個百分點(diǎn)至47.8%。
1.1供需：生產(chǎn)活動加快，需求企穩(wěn)回升
6月以來，隨著外部擾動逐步減弱，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)進(jìn)一步回升，國內(nèi)需求指數(shù)企穩(wěn)回升，升至榮枯線上方。其中，6月企業(yè)產(chǎn)需活動進(jìn)一步加快，與之相關(guān)的采購量、原材料庫存、產(chǎn)成品庫存指數(shù)均出現(xiàn)回升，指向企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動逐步回歸正?；?月，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為51.0%，較上月回升0.3個百分點(diǎn)；采購量指數(shù)升至50.2%，較上月回升2.6個百分點(diǎn)；原材料庫存指數(shù)升至48.0%，較上月回升0.6個百分點(diǎn)；產(chǎn)成品庫存指數(shù)升至48.1%，較上月回升1.6個百分點(diǎn)。需求方面，制造業(yè)新訂單指數(shù)升至50.2%，較上月回升0.4個百分點(diǎn)，而新出口訂單指數(shù)較上月回升0.2個百分點(diǎn)，顯示內(nèi)需改善的幅度更大。
從行業(yè)來看，高耗能行業(yè)景氣度回穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)新動能延續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張。6月，高耗能行業(yè)PMI結(jié)束了連續(xù)3個月下行態(tài)勢，較上月上升0.8個百分點(diǎn)至47.8%；高技術(shù)制造業(yè)PMI為50.9%，與上月持平；裝備制造業(yè)PMI為51.4%，較上月上升0.2個百分點(diǎn)；消費(fèi)品制造業(yè)PMI為50.4%，較上月上升0.2個百分點(diǎn)
1.2外貿(mào)：進(jìn)出口景氣度小幅改善
6月隨著中美經(jīng)貿(mào)活動繼續(xù)恢復(fù)，企業(yè)進(jìn)出口情況進(jìn)一步改善。其中，新出口訂單指數(shù)升至47.7%，較上月回升0.2個百分點(diǎn)；進(jìn)口指數(shù)升至47.8%，較上月回升0.7個百分點(diǎn)。
整體上看，4月以來受“搶轉(zhuǎn)口”、“搶出口”等因素推動，我國集裝箱吞吐量保持高位，截至6月22日，6月我國集裝箱吞吐量環(huán)比增2.0%，顯示出口仍存較強(qiáng)韌性。
1.3價格：價格和庫存指數(shù)均回升
6月，原材料及產(chǎn)成品價格指數(shù)企穩(wěn)回升。6月原材料購進(jìn)價格、出廠價格指數(shù)結(jié)束連續(xù)三個月的下降，分別升至48.4%、46.2%，二者較上月均回升1.5個百分點(diǎn)。一方面，6月國際油價上漲帶動相關(guān)石化行業(yè)價格上升；另一方面，6月企業(yè)生產(chǎn)、需求持續(xù)恢復(fù)，帶動上下游價格同步改善。
從庫存指數(shù)來看，6月隨著企業(yè)生產(chǎn)活動恢復(fù)，進(jìn)口、采購量增加，帶動原材料庫存、產(chǎn)成品庫存指數(shù)同步上升，指向企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期改善。6月，原材料庫存指數(shù)較上月回升0.6個百分點(diǎn)至48.0%；6月產(chǎn)成品庫存指數(shù)較上月上升1.6個百分點(diǎn)至48.1%。
二、服務(wù)業(yè)：景氣度保持穩(wěn)定
6月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.1%，較上月下降0.1個百分點(diǎn)，保持在擴(kuò)張區(qū)間。
隨著節(jié)日效應(yīng)消退，居民出行活動降溫，帶動服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)回落。數(shù)據(jù)顯示，與居民出行消費(fèi)相關(guān)的零售、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)不同程度回落，市場活躍度有所減弱。6月服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為56.0%，繼續(xù)位于較高景氣區(qū)間，隨著暑假消費(fèi)旺季到來，預(yù)計出行類服務(wù)業(yè)仍表現(xiàn)較好。
而生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)相關(guān)行業(yè)的景氣度繼續(xù)向好。6月，電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、資本市場服務(wù)、保險等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于60.0%以上高位景
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