>> 華泰證券-繼峰股份(603997)Q2扣非利潤同環(huán)比高增，改革顯現(xiàn)-250715
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭,張碩 |
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此報告為加密報告 |
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公司公布上半年業(yè)績預(yù)告：預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1.5-1.8億元，同比+182%~+239%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.8-2.2億元，同比+567%~+715%，計算可得預(yù)計Q2歸母凈利潤0.46-0.76億元，同/環(huán)比+141%~+299%/-56%~-27%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.91-1.31億元，同比+469%~+720%/+3%~+48%。剔除Q2因為匯兌變動拖累歸母凈利潤表現(xiàn)，公司Q2扣非歸母凈利潤表現(xiàn)優(yōu)秀。展望后續(xù)，公司座椅業(yè)務(wù)在手優(yōu)質(zhì)訂單充沛，格拉默深度整合后輕裝上陣，公司業(yè)績持續(xù)同比改善。維持“買入”。
Q2格拉默美洲和亞太利潤同比下降，但持續(xù)推進(jìn)改革維持全年預(yù)測
子公司格拉默發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計25H1經(jīng)營性EBIT 3560萬歐元，其中Q1為2390萬歐元，Q2為1170萬歐元，25H1貢獻(xiàn)繼峰歸母凈利潤1.08億元，其中Q1為0.65億元人民幣，Q2為0.43億元。Q1表現(xiàn)亮眼，主要是此前重組措施逐步生效，Q2受到美洲和亞太地區(qū)收入和利潤下降的影響，特別是中國高毛利業(yè)務(wù)占比下降。我們認(rèn)為公司仍在持續(xù)推動格拉默深化改革，24年處置虧損的美國TMD資產(chǎn)，在歐洲進(jìn)行裁員整合，25年持續(xù)推進(jìn)格拉默海外涉及生產(chǎn)、管理等流程的降本改進(jìn)工作，格拉默盈利改善確定性持續(xù)提升，而格拉默執(zhí)行董事會也維持了2024年年度報告中發(fā)布的全年預(yù)測（集團(tuán)總收入約為19億歐元；經(jīng)營性息稅前利潤約為6,000萬歐元）。
下半年理想純電等新項目開啟量產(chǎn)，員工持股考核目標(biāo)有望兌現(xiàn)
4月29日公司發(fā)布員工持股計劃，其中考核25年座椅業(yè)務(wù)營收/利潤目標(biāo)為40-50億元/0.8-1.5億元，26年營收/利潤目標(biāo)70-100億元/4-5億元。根據(jù)公司在手座椅項目，我們測算25Q2座椅營收有望超過11億元，維持同環(huán)比高增長?？紤]到下半年理想純電、大眾、奧迪等新項目陸續(xù)開啟量產(chǎn)，前期領(lǐng)克新車型等項目仍處于量產(chǎn)爬坡階段，Q2前置費(fèi)用或仍處于較高水平，我們預(yù)計25Q2座椅業(yè)務(wù)盈利能力還未充分爬升，座椅盈利提升有望在下半年展現(xiàn)。
格拉默深度整合后輕裝上陣，座椅/出風(fēng)口等進(jìn)一步增強(qiáng)業(yè)績彈性
1）2024年格拉默完成戰(zhàn)略性重組，剝離多年虧損的美國TMD公司，歐洲區(qū)推進(jìn)人力成本優(yōu)化，深化全球業(yè)務(wù)整合并輕裝上陣迎接盈利修復(fù)窗口，或在25年帶來較大業(yè)績彈性。2)）座椅項目已覆蓋頭部新勢力、頭部自主、傳統(tǒng)合資客戶，24H1首次獲得德國寶馬項目進(jìn)軍全球，同時座椅業(yè)務(wù)盈利改善持續(xù)進(jìn)行。3）出風(fēng)口、隱藏門把手、冰箱等新業(yè)務(wù)也逐步放量。
盈利預(yù)測與估值
我們維持前次預(yù)測,預(yù)計25-27年營收235/267/327億元,歸母凈利6.6/9.9/13.6億元?？杀裙?5年iFind一致預(yù)期PE均值26倍，考慮到公司在座椅領(lǐng)域持續(xù)斬獲頭部客戶訂單乃至于拓展到海外客戶，故我們給予公司30%估值溢價，25年34倍PE，目標(biāo)價17.54元（前值35倍和17.87元），維持“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)銷量、海外整合進(jìn)展不及預(yù)期，通脹及原材料成本提升。
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