>> 東吳證券-繼峰股份(603997)系列深度報告(三)：海外拐點臨近，座椅加速放量-250527
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
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| 1498KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里,劉力宇 |
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無限制-登錄即可下載 |
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格拉默整合持續(xù)深化，海外業(yè)績拐點基本確立。公司完成對格拉默的并購后，從多方面推進對格拉默整合工作，但2020年以來的全球疫情反復+全球汽車芯片短缺+海外通脹帶來成本大幅上漲等因素客觀上加大了格拉默的整合難度，格拉默海外此前一直對公司整體業(yè)績產生較大拖累。2024年公司進一步深化對格拉默海外的整合措施：1、剝離出售與公司主業(yè)協同性較弱且長期處于虧損的美國TMD子公司；2、對歐洲區(qū)的業(yè)務和人員配置進行戰(zhàn)略性調整，推進裁員+部分總部職能向塞爾維亞轉移；3、將歐洲繼峰整體并入格拉默，提升公司歐洲區(qū)域的經營效率。公司對格拉默海外區(qū)域進行多舉措深度整合后，2025Q1格拉默業(yè)績出現了明顯改善，業(yè)績拐點基本確立。
乘用車座椅加速放量，持股計劃背書盈利能力。座椅是整車中的關鍵零部件，其不僅滿足駕乘人員的乘坐和舒適性需求，更關系到駕乘人員的安全。當前，消費升級帶動座椅功能和配置的豐富度持續(xù)提升，國內乘用車座椅市場空間超過1000億元，且隨著功能和配置升級市場空間在持續(xù)增長。作為整車中的核心零件，高壁壘塑造出乘用車座椅行業(yè)優(yōu)秀的競爭格局，國內乘用車座椅市場的集中度較高，且當前處于外資/合資占據主要市場份額的狀態(tài)。目前，公司憑借著成本優(yōu)勢+快速響應+技術突破，持續(xù)獲得高質量座椅項目定點，配套客戶已經覆蓋蔚來、理想、奇瑞、吉利、長安、奧迪、寶馬和一汽大眾等頭部主機廠。此外，公司2025年4月的員工持股計劃將進一步調動座椅核心骨干積極性，且對公司座椅業(yè)務盈利能力形成背書。
怎么看當前的繼峰？我們認為公司業(yè)績拐點已經基本確立，后續(xù)業(yè)績將呈現加速改善的趨勢。格拉默海外業(yè)績在整合深化的背景下開始改善；格拉默亞太區(qū)盈利能力歷年保持穩(wěn)健+營收持續(xù)增長；繼峰本部傳統頭枕/扶手業(yè)務整體穩(wěn)健+電動出風口等新業(yè)務持續(xù)拓展；乘用車座椅業(yè)務在員工持股計劃的背書下2025-2026年業(yè)績加速釋放可期。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤分別為6.46億元、10.97億元、13.84億元的預測，對應的EPS分別為0.51元、0.87元、1.09元，2025-2027年市盈率分別為27.10倍、15.98倍、12.66倍。公司作為乘用車座椅行業(yè)自主龍頭，行業(yè)空間廣闊，國產替代加速；且公司正處于業(yè)績反轉向上，應享受一定估值溢價。因此，我們維持“買入”評級。
風險提示：汽車行業(yè)銷量不及預期；新業(yè)務發(fā)展不及預期：海外整合不及預期。
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