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事件：公司公告全資子公司繼峰座椅（合肥）于近期收到定點(diǎn)郵件，繼峰座椅（合肥）獲得某頭部主機(jī)廠的座椅總成項(xiàng)目定點(diǎn)，將為客戶(hù)開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)前排座椅總成產(chǎn)品，根據(jù)客戶(hù)規(guī)劃，本項(xiàng)目預(yù)計(jì)從2026年4月開(kāi)始量產(chǎn)，項(xiàng)目生命周期6年，預(yù)計(jì)生命周期總金額為13億元。
　　再獲原有客戶(hù)訂單，乘用車(chē)座椅業(yè)績(jī)釋放值得期待。本次新獲定點(diǎn)項(xiàng)目是原客戶(hù)將其新的車(chē)型再次定點(diǎn)給公司，公司再次獲得原客戶(hù)項(xiàng)目定點(diǎn)體現(xiàn)了客戶(hù)對(duì)公司在合作過(guò)程中體現(xiàn)的能力和提供的服務(wù)的認(rèn)可，同時(shí)在手訂單的不斷積累，也為公司將來(lái)的生產(chǎn)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了條件。乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)展望上，公司此前面向座椅事業(yè)部核心骨干人員實(shí)行員工持股計(jì)劃，解鎖條件為：1）2025年：座椅事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.0-50.0億元、凈利潤(rùn)0.8-1.5億元；2）2026年：座椅事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.0-100.0億元、凈利潤(rùn)4.0-5.0億元，后續(xù)公司有望在獲取核心客戶(hù)定點(diǎn)、提升自制率等方式降本、積極推進(jìn)全球化等方面持續(xù)突破，乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)釋放值得期待。
　　2025年格拉默經(jīng)營(yíng)有望逐步向上，業(yè)績(jī)有望逐季度加速兌現(xiàn)。25Q1受益于北美出售TMD后持續(xù)改善、歐洲改革成效顯現(xiàn)，格拉默盈利表現(xiàn)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)25Q2在格拉默持續(xù)改善、座椅業(yè)務(wù)上量的預(yù)期下，整體盈利有望再超預(yù)期。中長(zhǎng)期，我們認(rèn)為2019年收購(gòu)后公司對(duì)格拉默的整合更多基于整體大方向如治理層管理層組織結(jié)構(gòu)等，但當(dāng)前的整合是基于對(duì)格拉默更深入的了解、制定并實(shí)現(xiàn)更細(xì)致更精益的管理要求，比如對(duì)產(chǎn)能調(diào)整追求效率更高且成本更低、而之前產(chǎn)能調(diào)整主要針對(duì)虧損工廠。國(guó)內(nèi)零部件公司出海的“學(xué)習(xí)成本”是必經(jīng)的，欲戴王冠必承其重，管理層始終積極整合海外、重視降本增效，我們預(yù)計(jì)格拉默深入改革的成效將逐步體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表端。
　　投資建議：我們認(rèn)為公司在海外整合、做強(qiáng)乘用車(chē)座椅總成的路徑上終將有所斬獲，我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期6.7億、11.0億、13.5億元、對(duì)應(yīng)PE 23、14、11倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)進(jìn)一步減值風(fēng)險(xiǎn)、整合不及預(yù)期、市場(chǎng)、客戶(hù)開(kāi)拓不及預(yù)期、乘用車(chē)座椅開(kāi)拓不及預(yù)期等。