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公司發(fā)布25H1業(yè)績(jī)預(yù)告，25H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.8 -5.2億元，24H1為虧損1.77億元；扣非歸母凈利潤(rùn)2.9-3.3億元，24H1為虧損2.35億元；其中25Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億至2.2億元，扣非凈利潤(rùn)1.3至1.7億元。公司業(yè)績(jī)扭虧為盈，主因2024年12月上線的《誅仙世界》貢獻(xiàn)增量、電競(jìng)業(yè)務(wù)流水持續(xù)增長(zhǎng)，以及降本增效策略顯效。我們認(rèn)為后續(xù)隨著新品陸續(xù)上線，且公司調(diào)整優(yōu)化舉措的效果逐步顯現(xiàn)，公司盈利能力有望繼續(xù)提升。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　游戲新品貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，影視業(yè)務(wù)聚焦“提質(zhì)減量”
　　25H1游戲業(yè)務(wù)公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.8億元至5.2億元，扣非歸母凈利潤(rùn)3.2億元至3.6億元，其中Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.88-2.28億元，扣非歸母凈利潤(rùn)1.58-1.98億元；25H1影視業(yè)務(wù)扣非歸母凈利潤(rùn)約2000萬(wàn)元，其中Q1影視業(yè)務(wù)扣非凈利潤(rùn)1622.72萬(wàn)元。
　　存量游戲表現(xiàn)亮眼貢獻(xiàn)增量，核心產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化用戶生態(tài)
　　公司MMORPG端游《誅仙世界》已于24年12月線，7月9日新版本正式開(kāi)啟，有望帶動(dòng)用戶回流與生態(tài)活躍。此外，公司自研游戲《女神異聞錄：夜幕魅影》（《P5X》）相繼于日本、歐美、東南亞等海外區(qū)域公測(cè)，根據(jù)點(diǎn)點(diǎn)出海，該產(chǎn)品在上線次日即沖上10個(gè)區(qū)域市場(chǎng)iOS游戲暢銷(xiāo)榜TOP50（日本第5、美國(guó)第45、西班牙第38），Steam同時(shí)在線人數(shù)一度達(dá)到4.2萬(wàn)；流水方面，日服首日為503萬(wàn)，次日達(dá)到962萬(wàn)的峰值，截止7月6日，該游戲總流水預(yù)估7580萬(wàn)左右，期待后續(xù)產(chǎn)品進(jìn)一步發(fā)力。
　　《異環(huán)》二測(cè)已開(kāi)啟，《誅仙2》8月公測(cè)內(nèi)容創(chuàng)新
　　新游戲方面，公司研發(fā)的超自然都市開(kāi)放世界RPG游戲《異環(huán)》已在國(guó)內(nèi)開(kāi)啟二測(cè)，截至7月14日，《異環(huán)》在TapTap和B站的預(yù)約總數(shù)已經(jīng)超過(guò)470萬(wàn)，于TapTap、B站游戲預(yù)約榜排名第11名及第4名。7月初《異環(huán)》將啟動(dòng)海外區(qū)域首次測(cè)試，有望進(jìn)一步擴(kuò)大用戶基礎(chǔ)和市場(chǎng)影響力；此外，《誅仙2》定檔8月7日在國(guó)內(nèi)公測(cè)，截至7月14日，《誅仙2》全網(wǎng)預(yù)約人數(shù)已超790萬(wàn)。作為與華為鴻蒙AI超分技術(shù)深度合作的手游，其采用AI超幀與AI超分方案，大幅提升畫(huà)質(zhì)與性能，我們認(rèn)為有望帶來(lái)新一輪增量，進(jìn)一步鞏固公司在MMO賽道的領(lǐng)先地位。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司《P5X》海外上線后流水表現(xiàn)較好，我們上調(diào)公司游戲產(chǎn)品25年收入預(yù)期，考慮公司降本增效效果顯著，我們略微下調(diào)銷(xiāo)售費(fèi)用率。綜上我們上調(diào)公司25年歸母凈利為7.4億元（前值為6.4億元，上調(diào)幅度為14.65%），基本維持26-27年凈利潤(rùn)預(yù)期14.2億/15.3億?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為19 X，考慮公司后續(xù)產(chǎn)品排期豐富，給予26年22 XPE估值，目標(biāo)價(jià)16.10元（前值14.63元，基于26年20XPE估值），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，流水不及預(yù)期，影視項(xiàng)目不及預(yù)期。