>> 國泰海通證券-錫行業(yè)深度報告：錫?；驅?，布局迎時機-250716
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
大小： |
3677KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于嘉懿,劉小華 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點：
錫價中樞有望抬升，布局手握優(yōu)質資源的龍頭企業(yè)。隨著全球錫礦品位下滑，供給邊際增量有限，且成本中樞上移；而需求端在人工智能發(fā)展、消費電子回暖背景下，有望維持較高景氣度。供給偏緊的趨勢下，疊加全球錫資源端集中度較高，礦山的挺價意愿及能力上升，錫價易漲難跌。此外，宏觀方面，在海內外貨幣政策逐漸寬松的背景下，資產(chǎn)價格有望迎來分母端利好，同時需求預期也將持續(xù)改善，錫價中樞有望持續(xù)抬升。推薦標的：錫業(yè)股份，興業(yè)銀錫，相關標的：華錫有色。
供給擾動持續(xù)，礦端增量有限。隨著全球錫礦山品位逐漸下降，錫礦成本中樞抬升，據(jù)ITA，2022年錫礦完全成本90%分位線約為25581美元/噸，至2027年或抬升至33800美元/噸。其中緬甸等地礦山位于成本曲線右側。在目前LME錫價水平，且緬甸出口錫礦需征收30%實物稅下，緬甸礦山的復產(chǎn)較緩慢。此外，非洲及南美洲部分國家，政治格局有待穩(wěn)定，供給擾動時有發(fā)生，在較長時期內，全球錫礦邊際增量的釋放或不及預期，我們預計2025年錫礦產(chǎn)量或為30萬噸，同比+2%。而再生錫面臨廢料和合適原料供應有限的挑戰(zhàn)，增幅較小。綜上預計整體錫供給為38萬噸，同比+2%。
下游行業(yè)高景氣，帶動需求增量。下游消費中錫焊料占比約56%，隨著AI應用的落地，消費電子產(chǎn)品不斷創(chuàng)新升級，全球半導體周期企穩(wěn)向好態(tài)勢明確，有望帶動焊料需求快速釋放。同時，據(jù)ITA，全球光伏焊料僅占錫焊料產(chǎn)量的20%左右，光伏景氣度下行對錫總體需求影響有限。此外，錫化工需求穩(wěn)定，鍍錫板出口高增，歐美電網(wǎng)升級或拉動銅錫合金需求。我們預計2025年全球精錫供應存在0.83萬噸缺口，供需矛盾凸顯。目前全球和國內庫存雖有累庫跡象，但總體庫存水平相較24年下降較大，位于歷史中等水平，支撐價格上行。
全球貨幣環(huán)境寬松，利好錫價。2025年5月美國PCE同比錄得2.34%，通脹水平逐步向2%的目標值靠攏。就業(yè)數(shù)據(jù)方面，雖然6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)14.7萬人，失業(yè)率4.1%，但據(jù)經(jīng)濟日報，美國就業(yè)市場隱含潛在風險，后續(xù)季節(jié)性因素消退，以及特朗普關稅政策影響下，或對就業(yè)數(shù)據(jù)構成下行風險。據(jù)芝商所Fed Watch工具，市場預期2025年9月美聯(lián)儲有望再度開啟降息，資產(chǎn)價格迎來“分母端”利好。此外，隨著全球流動性逐步寬松，市場對于終端需求的預期也將逐漸扭轉，利好上游原料價格。
風險提示：供給超預期釋放，錫價格大幅波動。
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