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事項：
　　公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預虧公告，預計25H1歸母凈利-6.8億元，去年同期為3.0億元；扣非歸母凈利-8.2億元，去年同期為0.9億元。
　　評論：
　　2Q25業(yè)績預虧，歸母凈利約-4.6億元。根據(jù)業(yè)績預告計算，公司25Q2歸母凈利約為-4.6億元，同比-6.5億元，環(huán)比-2.3億元；扣非歸母凈利約為-5.3億元，同比-6.4億元，環(huán)比-2.5億元。公司同環(huán)比虧損放大，主要由于自主業(yè)務出口方面受國際局勢、海外競爭影響有所下滑，同時尊界業(yè)務仍在產能爬坡期，尚未規(guī)?；?。
　　2Q25銷量同比下滑，主要受出口影響。2Q25公司總銷量9.1萬輛，同比-8.5%，環(huán)比-9.3%，其中乘用車3.3萬輛，同比-17.1%，環(huán)比+0.2%；商用車5.8萬輛，同比-2.9%，環(huán)比-14.0%；出口5.4萬輛，同比-12.9%，環(huán)比+2.9%。
　　尊界S800大定爬坡表現(xiàn)超預期，看好其訂單持續(xù)性。尊界S800于5月30日上市，上市首月大定突破6500臺。據(jù)車Fans數(shù)據(jù)，7月第1周和第2周尊界S800新增訂單約1000臺和900臺，估算累計訂單已超8000臺，大定表現(xiàn)及持續(xù)性超預期。6月26日，尊界S800開啟首批交付，規(guī)劃到9月沖刺產能目標3000輛/月，年底目標4000輛/月，若產能如期兌現(xiàn)可解除交付瓶頸，為后續(xù)訂單及銷量持續(xù)性提供確定性。尊界S800市場關注度及評價表現(xiàn)優(yōu)秀，我們看好尊界產品競爭力以及訂單持續(xù)性，預期未來穩(wěn)態(tài)月銷有望1500-2000輛。
　　尊界有望使江淮成為整車中具有高ROE、高競爭力的稀缺標的。豪華車盈利能力強，如保時捷凈利率9-13%，尊界受益于成本、關稅、消費稅優(yōu)勢，凈利率有望大幅高于保時捷。此外，豪華車市場競爭格局好，市場集中度高且自主品牌少，鴻蒙智行與江淮賦予尊界科技、品牌、品質的稀缺性，江淮有望因此成為極稀缺的豪華車標的。
　　投資建議：尊界S800已取得第一階段的成功，市場分歧在訂單持續(xù)性和利潤表現(xiàn)上，我們對此持樂觀預期。后續(xù)隨尊界產品矩陣的豐富、品牌力的構筑，尊界有望成為頭部自主豪華品牌，預估長期尊界銷量有望達10萬輛/年，單車凈利達12.4萬元，成長空間廣闊。預計公司2025-2027年自主業(yè)務營收436億、469億、492億元，尊界業(yè)務營收38億、130億、222億元，公司總營收、475億、600億、715億元，同比+13%、+26%、+19%。預計公司2025-2027歸母凈利-0.6億、14.8億、37.5億元。按分部估值，參考公司歷史估值和可比公司對應階段估值，給予自主業(yè)務和尊界業(yè)務2025年0.8倍和25倍PS，合并公司目標市值1,294億元，對應目標價59.24元，空間48%。長期看，預估公司自主業(yè)務營收594億元、尊界業(yè)務凈利124億元，分別給予0.8倍PS、18倍PE，對應市值2,704億元，空間2.1倍，維持“強推”評級。
　　風險提示：華為合作進度不及預期、尊界品牌銷量不及預期、豪華車市場消費不及預期、出口市場開拓不及預期等。