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事件：當(dāng)?shù)貢r間7月15日，美國勞工局公布美國6月CPI數(shù)據(jù)。美國6月CPI同比2.7%，預(yù)期2.7%，前值2.4%；環(huán)比0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.1%。核心CPI同比2.9%，預(yù)期3.0%，前值2.8%；環(huán)比0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.1%
　　核心觀點(diǎn)：美國6月CPI數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期。整體通脹受能源價格抬升、關(guān)稅傳導(dǎo)以及新財(cái)政法案預(yù)期的共同作用而上行。核心CPI受低迷的新車銷售以及住房市場影響而略低于預(yù)期：核心商品層面，關(guān)稅傳導(dǎo)開始逐漸顯現(xiàn)，同比由前值0.3%抬升至0.7%，服飾為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，二手車和新車為主要拖累項(xiàng)；核心服務(wù)通脹則較為溫和，主要受住房市場拖累。我們認(rèn)為6月回升的通脹數(shù)據(jù)和疲軟的非農(nóng)私營就業(yè)數(shù)據(jù)加大了美國的“滯脹”風(fēng)險。如果7月非農(nóng)私營就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)再次出現(xiàn)背離，美聯(lián)儲可能不得不在“穩(wěn)就業(yè)”和“去通脹”中進(jìn)行抉擇。
　　受地緣政治影響，能源價格回升。受6月伊以沖突等地緣政治影響，原油價格得到提振，能源商品價格環(huán)比由前值-2.4%轉(zhuǎn)為1.0%。同時，能源服務(wù)價格繼續(xù)保持較高增速，環(huán)比由前值0.4%上升至0.9%。原因其一是受高溫天氣影響電力價格居高不下；其二是由于美國燃?xì)夤?月的檢修結(jié)束，出口恢復(fù)，需求反彈導(dǎo)致價格回升，符合我們在5月通脹報(bào)告中提到的“能源服務(wù)價格后續(xù)反彈”的預(yù)期。
　　關(guān)稅傳導(dǎo)初步顯現(xiàn)，核心商品價格抬升。核心商品價格同比由前值0.3%抬升至0.7%，環(huán)比由前值0.0%上升至0.2%。其中，服飾是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。服飾價格環(huán)比由前值-0.4%提升至0.4%。服飾作為美國較為典型的進(jìn)口依賴行業(yè)，其增速抬升意味著關(guān)稅傳導(dǎo)效應(yīng)開始逐漸顯現(xiàn)。二手車同比由前值1.8%上升至2.8%，主要受往年同期的低基數(shù)影響；環(huán)比由前值0.5%下跌至-0.7%，為核心商品的主要拖累項(xiàng)。新車價格則保持-0.3%環(huán)比速度繼續(xù)下行。能夠看出，車輛銷售此類耐用品數(shù)據(jù)由于庫存消化緩慢，疊加一季度“搶購潮”壓低后續(xù)需求，導(dǎo)致廠家難以提價。
　　住房市場延續(xù)降溫，拖累核心服務(wù)價格。核心服務(wù)同比保持在3.6%不變。其中，住房價格同比由前值3.9%下降至3.8%，環(huán)比由前值0.3%下降至0.2%。先行指標(biāo)——NAHB住房市場指數(shù)在6月繼續(xù)回落至32，為2023年以來最低點(diǎn)。我們依然保持美國5月通脹報(bào)告提出的觀點(diǎn)：移民政策以及高位貸款利率會在后續(xù)為房市帶來持續(xù)的下行壓力。
　　除開住房市場外，其他核心服務(wù)價格溫和抬升。醫(yī)療服務(wù)和運(yùn)輸為核心服務(wù)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。醫(yī)療服務(wù)同比由前值3.0%上升至3.4%，環(huán)比由前值0.2%上升至0.6%。我們認(rèn)為這是主要受到《美麗大法案》財(cái)政改革影響，醫(yī)療補(bǔ)助資金的削減使得醫(yī)療服務(wù)部門提前提價，以維持后續(xù)經(jīng)營。運(yùn)輸價格同比由前值2.8%上升至3.4%，環(huán)比由前值-0.2%轉(zhuǎn)為0.2%。原因其一或是由于能源價格的抬升提高了運(yùn)輸成本；其二或是由于對等關(guān)稅的再次延期使得部分低庫存高周轉(zhuǎn)的企業(yè)再次進(jìn)行“搶進(jìn)口”操作。
　　市場降息預(yù)期回落。美國6月CPI出爐后，美股收平，美債收益率上漲，美元指數(shù)上漲，黃金下跌。強(qiáng)韌的6月通脹數(shù)據(jù)并不支持美聯(lián)儲在三季度進(jìn)行降息，結(jié)合6月低迷的非農(nóng)私營就業(yè)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為美國“滯脹”風(fēng)險正在加劇。如果7月非農(nóng)私營就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)再次出現(xiàn)背離，美聯(lián)儲可能不得不在“穩(wěn)就業(yè)”和“去通脹”中進(jìn)行抉擇。8月杰克遜霍爾會議上鮑威爾的發(fā)言同樣值得關(guān)注，重心布局美聯(lián)儲獨(dú)立性以及美聯(lián)儲新的貨幣政策框架。
　　風(fēng)險提示：美國關(guān)稅談判不及預(yù)期導(dǎo)致通脹預(yù)期上行，美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)下行超預(yù)期